20220728-浙商证券-美国7月议息会议传递的信息_联储紧缩斜率已翻过最陡坡_5页_792kb

联储紧缩斜率已翻过最陡坡总结

核心内容

本次美联储7月议息会议明确加息75BP，将联邦基金利率区间上调至 2.25%-2.50%，标志着全年最鹰派的紧缩阶段已结束，紧缩斜率已翻过最陡坡。鲍威尔在会后讲话中表现出偏鸽派的政策立场，强调政策将更加灵活，放弃明确的利率路径指引，转而采取相机抉择方式。这表明美联储在双目标制（通胀与就业）下，对经济增长的权重可能有所提升。

主要观点

1. 美联储政策立场与市场预期

• 加息幅度：7月加息75BP，符合市场预期，略低于此前预期。
• 利率路径：放弃明确的利率路径指引，强调相机抉择，政策灵活性提升。
• 政策终点：年底前希望利率达到 3%-3.5% 区间，但若经济恶化或欧洲债务风险上升，可能暂停加息。

2. 经济与通胀形势

• 经济表现：当前支出与生产指标走弱，但就业仍保持强劲，失业率 3.6% 低于政策阈值 4%，为继续紧缩提供支撑。
• 通胀评估：剔除“疫情下的供应链压力”这一通胀上行风险，认为未来通胀上行风险主要源于 俄乌冲突，短期通胀回落压力不明显。
• 经济预测：美联储预计2022-2024年GDP增速均低于潜在增速，经济可能持续低于趋势水平。

3. 市场反应

• 美元指数：会议后美元指数从107以上大幅下挫至106.5以下。
• 美债收益率：所有期限的美债收益率均出现不同程度回落，10年期美债收益率稳定在 2.4% 附近，实际利率下行至 0.45%。
• 股市表现：美股大幅拉升，纳指涨幅超过 4%，市场交易逻辑从“通胀-衰退”双线摇摆转向“衰退”单一主线。

4. 未来市场展望

• 美债收益率：预计年末将回落至 2.5%-2.8% 区间，10年期与2年期收益率可能在下半年持续倒挂。
• 美股走势：预计Q3完成筑底，Q4逐步反弹，纳斯达克表现优于道指。
• 黄金配置：Q3为黄金的重要配置窗口期，若欧洲债务风险上升或美债实际收益率回落，金价有望挑战年内前高。

关键信息

利率与缩表政策

• 利率走廊调整：逆回购利率与超额准备金利率（IOER）整体上调75BP。
• 缩表计划：本月缩表速度为 475亿美元/月，9月起提升至 950亿美元/月。
• 缩表终点：预计持续至 2025年年中，规模达 2.5万亿美元，对应资产负债表规模约 5.9万亿美元（占GDP的 22%），准备金占GDP比重达 8%。

市场交易逻辑转变

• Q2交易主线：通胀与衰退双线交替。
• Q3交易主线：衰退主导，市场关注点集中于经济下行风险。
• Q4预期：若就业市场恶化或欧洲债务风险上升，加息可能暂停。

风险提示

• 欧洲主权债务风险：若超预期发酵，可能推升美元与金价。
• 美国通胀超预期恶化：可能影响紧缩节奏与市场预期。

结论

本次美联储7月议息会议传递出政策转向的信号，紧缩力度边际减弱，市场交易逻辑逐步从“通胀-衰退”双线转向“衰退”单一主线。未来美债收益率有望下行，美股在Q3完成筑底，黄金成为重要配置资产。投资者需关注就业市场变化与欧洲债务风险，合理调整资产配置策略。