20181025-群益证券-扬农化工-600486.SH-前三季度业绩同比增93.2_看好公司未来成长性_3页_361kb

扬农化工（600486.SH）总结

核心内容

扬农化工（600486.SH）是一家主要从事农药产品生产与销售的化工企业，其产品组合主要包括杀虫剂、除草剂和其他。2018年10月25日，公司A股股价为39.13元，上证指数为2603.80。公司主要股东为江苏扬农化工集团有限公司，持股比例达36.17%。当前目标价为50元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度实现营业收入43.45亿元，同比增长38.1%，归母净利润7.86亿元，同比增长93.2%。尽管Q3业绩略低于预期，但整体表现强劲。
• 盈利预测：预计2018年、2019年净利润分别为9.9亿元和11.5亿元，同比分别增长72.3%和16.6%。EPS分别为3.20元和3.73元，对应的PE分别为12.5倍和10.8倍。
• 成长性看好：公司作为菊酯行业龙头，受益于环保政策及供给侧改革，未来成长空间广阔。在建及拟建项目预计可贡献净利润3亿元，未来营收有望达到10.23亿元。
• 风险提示：产品价格不及预期及在建项目进度不及预期是主要风险因素。

关键信息

产品组合与销售情况

• 杀虫剂占比56.9%，除草剂占比35.8%，其他占比7.4%。
• 前三季度杀虫剂销量同比增长13.6%，其中Q3销量同比增长5.82%。
• 除草剂前三季度销量同比增长18.6%，但Q3销量同比下降34.4%。
• 杀虫剂均价20.5万元/吨，同比上涨25.0%；除草剂均价3.54万元/吨，同比上涨31.0%。

财务表现

• 前三季度综合毛利率提高4.47个百分点至30.98%。
• 财务费用为-0.66亿元，同比改善，带动三项费率下降3.97个百分点至7.61%。
• 公司预计2018年净利润为8.62~11.50亿元，Q4净利润为0.76~3.64亿元，yoy变化为-54.5~+116.6%。

投资与扩张

• 公司在建及拟建项目包括1.15万吨/年杀虫剂、3000吨/年杀菌剂等，预计贡献净利润3亿元。
• 10月13日公告投资4.3亿元建设3800吨/年联苯菊酯等项目，预计贡献营收10.23亿元。
• 公司形成一体化产业链，涵盖基础化工原料、中间体、农药原药生产。

财务指标（2016-2020E）

资产负债表（2016-2020E）

现金流量表（2016-2020E）

结论与建议

公司作为农药行业龙头企业，受益于环保政策及供给侧改革，未来成长空间较大。尽管三季度业绩略低于预期，但杀虫剂价格高位运行，除草剂前景向好，公司盈利能力和成长性均表现良好。维持“买入”评级，预期回报率在10%~30%之间。