20210506-天风证券-完美世界-002624.SZ-短期业绩压力释放_游戏新品牌战略开启新征程_11页_1mb

完美世界（002624）总结

核心内容概述

完美世界（002624）是一家以游戏和影视为主营业务的中国互联网传媒公司。2020年公司实现营收102.25亿元，同比增长27.2%，但扣非后归母净利润同比下降4.0%。2021年第一季度营收同比下降13.3%，归母净利润同比下降24.4%，主要由于去年同期疫情效应下的高基数影响。公司2021年4月启动游戏品牌升级，推出多项新游戏产品，并积极布局影视业务，以期实现稳健发展。

主要观点

• 游戏业务表现稳健：2020年游戏业务收入92.62亿元，同比增长35.0%，净利润22.85亿元，同比增长20.43%。其中手游收入60.94亿元，同比增长57.05%，成为主要增长点。
• 影视业务短期承压：2020年影视业务收入9.63亿元，同比下降18.3%，主要受行业调整影响，但库存压力及减值风险已逐步释放。
• 品牌战略升级：2021年4月，公司发布全新品牌战略，旨在通过“精品化”、“多元化”、“国际化”、“技术赋能”、“多板块联动”增强市场竞争力。
• 未来增长点丰富：公司储备了多款新游戏，涵盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型，未来有望带动业绩增长。
• 投资建议：公司作为国内优质研发龙头，预计2021-2023年归母净利润分别为23.5亿/30.0亿/36.9亿元，对应PE分别为17.3x/13.5x/11.0x，维持买入评级。

关键信息

2020年业绩表现

• 公司整体：营收102.25亿元，同比增长27.2%；归母净利润15.49亿元，同比增长3.0%；扣非后归母净利润10.43亿元，同比下降4.0%。
• 游戏板块：
  • 收入92.62亿元，同比增长35.0%；
  • 净利润22.85亿元，同比增长20.43%；
  • 端游收入26.39亿元，同比增长9.11%；
  • 手游收入60.94亿元，同比增长57.05%；
  • 主机游戏收入4.33亿元，同比下降5.26%。
• 影视板块：
  • 收入9.63亿元，同比下降18.3%；
  • 毛利率12.97%，同比下降5.76%；
  • 电视剧收入8.86亿元，同比下降16.45%。

2021年第一季度业绩表现

• 公司整体：营收22.31亿元，同比下降13.3%；归母净利润4.64亿元，同比下降24.4%；扣非后归母净利润3.18亿元，同比下降46.81%。
• 游戏板块：
  • 净利润4.27亿元，同比下降15.73%；
  • 扣非后净利润3.31亿元，同比下降34.12%。

游戏业务发展

• 端游：《诛仙》《完美世界国际版》等经典产品持续贡献稳定收入，电竞业务因《DOTA2》《CS:GO》等带动增长。
• 手游：2020年MMORPG市场份额提升至24.4%，《战神遗迹》《梦幻新诛仙》《幻塔》等多款游戏正在推进。
• 主机游戏：《Perfect New World》正在研发中，实现端游与主机平台联动。
• 海外布局：《R5》在韩国取得良好成绩，公司持续拓展海外市场。

影视业务发展

• 项目储备：《昔有琉璃瓦》《理想照耀中国》《光荣与梦想》等项目处于后期制作或拍摄阶段。
• 新项目策略：公司采取更加聚焦的策略，推进库存项目发行和新项目立项，以实现影视业务稳健发展。

财务预测

风险提示

• 游戏上线延期
• 游戏流水不达预期
• 影视项目确认不达预期
• 行业监管趋严

财务数据与估值

• 营业收入：2020年102.25亿元，同比增长27.19%；2021E预计117.58亿元，同比增长14.99%。
• 净利润：2020年15.49亿元，同比增长3.04%；2021E预计23.48亿元，同比增长51.65%。
• PE：2020年17.46倍；2021E预计17.28倍；2022E预计13.53倍；2023E预计11.00倍。
• 市净率（P/B）：2020年3.75倍；2021E预计2.40倍；2022E预计2.07倍；2023E预计1.77倍。
• 市销率（P/S）：2020年3.97倍；2021E预计3.58倍；2022E预计2.90倍；2023E预计2.47倍。
• EV/EBITDA：2020年9.86倍；2021E预计12.37倍；2022E预计7.60倍；2023E预计6.73倍。

未来展望

完美世界在游戏和影视领域均有明确的未来规划。游戏业务方面，公司持续推进精品化、长线化运营，并积极拓展多类型游戏产品，以满足不同用户需求。影视业务方面，公司通过谨慎投资和库存消化策略，寻求稳健发展。整体来看，公司有望在2021年及以后享受优质研发商议价力提升的红利，实现业绩增长。