20210428-安信证券-完美世界-002624.SZ-长周期游戏基本盘稳固_静候新一轮产品周期启动_12页_1mb

完美世界（002624.SZ）2021年4月28日分析总结

核心内容

完美世界在2020年及2021年一季度的财报数据显示，公司整体业绩表现稳健，游戏业务作为主要增长点，持续贡献稳定收益，而影视业务则经历存货减值风险释放，逐步恢复。公司正迎来新一轮产品周期，多款新品有望推动业绩进一步增长。

主要观点

游戏业务表现

• 2020全年：游戏业务收入达92.62亿元，同比增长35%；净利润22.85亿元，同比增长20.43%。
• 2021年一季度：游戏业务收入22.31亿元，同比下降13.34%；净利润4.64亿元，同比下降24.43%。
• 增长驱动因素：《完美世界》《诛仙》《新笑傲江湖》等长周期精品手游表现强劲；《新神魔大陆》成功验证品效合一发行策略；端游及代理游戏亦有稳定收益。
• 市占率提升：核心品类MMORPG市占率提升至24.4%。

影视业务调整

• 2020全年：影视业务收入9.63亿元，同比下降18.3%；净亏损4.96亿元，但好于预期。
• 存货减值释放：库存项目计提存货减值，亏损4.96亿元，因一季度播出3部电视剧冲回部分减值。
• 商誉减值影响：对天津同心等公司的商誉计提减值约3.5亿元，但根据协议确认业绩补偿收益，对业绩影响有限。

关键信息

财务数据

• 2020年：总收入102.25亿元，同比增长27.19%；归母净利润15.49亿元，同比增长3.04%；扣非净利润10.43亿元，同比减少4.01%。
• 2021年一季度：总收入22.31亿元，同比减少13.34%；归母净利润4.64亿元，同比减少24.43%；扣非净利润3.18亿元，同比减少46.8%。
• 2021-2023年预测：净利润分别为25.10亿元、30.34亿元、35.02亿元；EPS分别为1.29元、1.56元、1.81元。

盈利能力

• 毛利率：2020年综合毛利率为60.32%，游戏业务毛利率65.20%，影视业务毛利率12.10%。
• 净利率：2020年净利率为15.1%，受销售费用上升影响。
• 费用率：销售费用同比增长59.92%，管理费用增长10.65%，财务费用下降45.43%。

产品周期

• 2021年产品大年：公司推出多款新品，包括《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等，涵盖多种类型和题材。
• 新品亮点：
  • 《梦幻新诛仙》作为回合制游戏新标杆，全平台预约数超522万。
  • 《战神遗迹》由北美经验丰富的团队研发，有望打开北美市场。
  • 《幻塔》为开放世界游戏，研发团队经验丰富，产品完成度高。

投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 估值：预计2021-2023年PE分别为16.3倍、13.5倍、11.7倍，PB分别为3.0倍、2.5倍、2.1倍。
• 预期：公司游戏业务占据主导地位，研发及创新能力领先，2021年产品周期有望带来业绩弹性。

风险提示

1. 新游表现低于预期：若新游上线时间延迟或表现不佳，将影响公司业绩。
2. 政策监管趋严：游戏和影视业务均面临版号发放及审查风险。
3. 新技术变革不及预期：云游戏、AR、VR等新技术发展存在不确定性，可能产生沉没成本。

附录：产品与剧集储备

游戏产品

影视项目

总结

完美世界在2020年及2021年一季度表现稳健，游戏业务持续增长，影视业务完成存货减值风险释放。公司2021年迎来产品大年，多款新品上线有望推动业绩增长，尤其在MMORPG、回合制、开放世界等类型上有突破。尽管面临政策和新技术等风险，但公司基本面稳固，具备较强的研发和创新能力，值得长期关注。