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重庆啤酒（600132）总结

核心内容

重庆啤酒（600132）于2021年4月29日发布2020年报及2021年一季报，展示了公司产品结构优化及业绩增长的成果。2020年公司实现营业收入109.42亿元，同比增长7.14%；归属于上市公司股东的净利润10.77亿元，同比增长3.26%；扣非后净利润4.74亿元，同比增长6.97%。2021年一季度营业收入32.72亿元，同比增长56.90%；净利润2.95亿元，同比增长111.65%。公司整体业绩表现强劲，尤其在Q1实现开门红。

主要财务指标

产品结构优化与业绩表现

• 量价齐升：2020年公司啤酒销量同比增长3.30%至242.36万千升，吨价同比增长3.46%至4,384.21元/千升，实现量价齐升。
• 分产品表现：
  • 高档产品（10元以上）营收32.62亿元，同比增长26.28%，毛利率67.7%，同比减少2.51pct。
  • 主流产品（6-9元）营收59.12亿元，同比增长0.72%，毛利率46.57%，同比减少0.81pct。
  • 经济产品（6元以下）营收14.50亿元，同比减少2.58%，毛利率37.93%，与去年基本持平。
• 分品牌表现：
  • 本土品牌（重庆、山城、乌苏等）营收69.18亿元，同比增长12.34%。
  • 国际品牌（嘉士伯、乐堡、1664等）营收37.08亿元，同比减少2.05%，主要受疫情影响。
• 分地区表现：西北、中部、南部分别实现营收33.48亿元、46.78亿元、25.99亿元，同比分别增长8.76%、4.37%、9.12%。

财务健康与现金流

• 资产负债率：从83.7%下降至56.2%，资产结构持续优化。
• 经营性现金流：2020年经营活动现金净流入36.9亿元，同比增长661.89%；2021年预计净流入22.34亿元。
• 净利润率：2020年为16.0%，2021年预计为14.4%，略有下降但整体仍保持较高水平。

公司战略与未来发展

• “扬帆22”战略：公司持续推进“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌组合，推动销售模式持续革新。
• 产品升级：2020年成功上市乐堡纯生和乐堡全新电光铝瓶包装，推动高端化进程。
• 资产重组：2020年12月中旬完成与嘉士伯的重大资产重组，成为其在中国运营啤酒资产的唯一平台，销量与营收均实现近3倍增长，有望进一步扩大规模效应，提升盈利能力。
• 渠道拓展：加速渠道下沉，深化“大城市”计划，推进营运效率和效益。
• 电商合作：加大电商平台合作力度，深度营销天猫和京东旗舰店，同时与美团、饿了么等平台深化合作，实现线上线下一体化。

投资评级与盈利预测

• 投资评级：审慎推荐（下调），当前股价157.38元，对应PE分别为66.8、55.5和48.4倍。
• 盈利预测：
  • 2021年EPS预测为2.36元，对应PE 66.8倍。
  • 2022年EPS预测为2.84元，对应PE 55.5倍。
  • 2023年EPS预测为3.25元，对应PE 48.4倍。

风险提示

• 新冠疫情风险：可能影响经济下行和消费需求。
• 原材料价格波动：可能对成本和利润产生影响。
• 食品安全问题：可能对公司声誉和市场表现造成负面影响。

分析师信息

• 分析师：万蓉
• 执业证书编号：S1050511020001
• 联系方式：电话021-54967577，邮箱wanrong@cfsc.com.cn
• 所属机构：华鑫证券有限责任公司，地址上海市徐汇区肇嘉浜路750号，邮编200030

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