20210809-国信证券-安井食品-603345.SH-2021年中报点评_21Q2表现稳健_龙头经营韧性强_下半年稳增可期_6页_1mb

报告摘要

安井食品在2021年上半年表现出稳健增长态势，公司营收和净利润均实现同比增长，且在下半年有望维持增长趋势。公司作为速冻食品行业龙头，具备显著的综合竞争优势，经营韧性较强，未来增长前景良好。

21Q2表现稳健
公司2021年H1实现营收38.94亿元（+36.49%），归母净利润3.48亿元（+33.83%），扣非归母净利润3.04亿元（+31.18%），整体表现符合市场预期。
21Q2营收20.10亿元（+27.68%），归母净利润1.74亿元（+1.19%），扣非归母净利润1.48亿元（-3.99%）。
公司菜肴制品表现尤为亮眼，同比增长109.7%，主要受益于冻品先生品类和虾滑的增长。
渠道拓展成效显著，经销商渠道增长35.2%，电商渠道增长103.0%，但商超渠道承压，同比下降32.2%。
毛利率下滑，净利率保持稳定
21Q2调整后毛利率约为19.8%，同比下降4.6个百分点，主要由于促销力度加大和去年同期高毛利产品占比高。
净利率为8.7%，同比下降2.3个百分点，环比微降0.6个百分点，但受益于规模效应，销售费用率下降2.0个百分点，管理费用率下降1.1个百分点，净利率保持稳健。
下半年增长可期
公司重点拓展小B端经销商，加速渠道下沉，预制菜肴市场前景广阔，计划推出新品，有望带动菜肴制品快速增长。
成本端方面，猪肉价格处于低位，叠加20H2净利率恢复常态，公司净利润压力有望缓解，预计下半年营收和净利润将维持稳增趋势。

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	97,993	110,778	127,847	146,169
归母净利润	46,697	53,474	62,504	71,938
每股收益（摊薄）	37.17	42.57	49.76	57.27
每股净资产	128.42	149.03	173.12	200.84
ROE	29%	29%	29%	29%
毛利率	92%	92%	92%	93%
EBIT Margin	68%	69%	69%	70%
EBITDA Margin	69%	70%	71%	71%
P/E	45.2	39.4	33.7	29.3
P/B	13.1	11.3	9.7	8.4
EV/EBITDA	31.7	27.7	23.8	20.8

评级：买入（维持评级）
盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为7.8/9.9/12.5亿元，对应EPS为3.3/4.2/5.3元，当前股价对应PE为50/40/31x。
行业前景：速冻食品行业是长坡厚雪的赛道，空间大，集中度低，公司具备持续增长潜力。

股票代码	简称	股价（元）	总市值（亿元）	EPS 2020A	EPS 2021E	EPS 2022E	PE 2020A	PE 2021E	PE 2022E	评级
002216.SZ	三全食品	16.78	148	0.96	0.81	0.94	27.01	20.41	17.65	买入
300973.SZ	立高食品	128.16	217	1.37	1.79	2.10	88.3	67.7	57.8	买入
603345.SH	安井食品	165.50	405	2.55	3.29	4.20	64.9	50.4	39.4	买入

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