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光伏热场产业链跟踪：天宜上佳VS金博股份VS中天火箭

核心内容概述

光伏热场产业链是光伏行业中的重要组成部分，主要应用于单晶硅拉晶过程中，包括坩埚、导流筒、保温筒、加热器等关键部件。产业链上游主要为碳纤维及化工原材料供应商，中游为热场系统制造商，下游则为光伏硅片及电池组件厂商。本文重点分析了三家代表性公司——金博股份、天宜上佳、中天火箭在2021年前三季度的经营表现及未来预期。

主要观点

1. 各公司经营表现

• 金博股份：

  • 2021年前三季度实现营业收入8.88亿元，同比增长207.95%；归母净利润3.34亿元，同比增长192.65%。
  • 主营热场系统系列产品，其中单晶炉热场系统占收入的98.28%，业务集中度高。
  • 产能释放及下游需求增长是其业绩快速提升的主要原因。

• 天宜上佳：

  • 2021年前三季度实现营业收入3.75亿元，同比增长58.7%；归母净利润1.0亿元，同比增长58.4%。
  • 传统业务（粉末冶金闸片）占收入的88.9%，合成闸片/闸瓦及其他新业务占比提升。
  • 受铁路客运量下降影响，2021年业绩尚未恢复至2019年水平，但全年股权激励目标有望完成。

• 中天火箭：

  • 2021年前三季度实现营业收入12.5亿元，同比增长47.7%；归母净利润0.72亿元，同比增长119.3%。
  • 民品收入占比78.15%，其中炭/炭热场材料收入增长显著。
  • 收入增长主要得益于光伏行业需求带动，但毛利率较低，成本结构复杂。

2. 未来预期

• 金博股份的营收和净利润增速预计持续放缓，但仍保持较高增长。
• 中天火箭的营收增速预计逐步下降，净利润增速则维持稳定。
• 天宜上佳的营收和净利润增速预计明显提升，尤其在2022年和2023年。

关键信息

1. 业务结构与收入构成

• 金博股份：业务高度集中于热场系统，尤其是单晶炉热场系统。
• 天宜上佳：传统业务占主导，同时积极拓展轨道交通制动系统、航空零部件、新能源等领域。
• 中天火箭：业务结构多元，涵盖军民两用产品，其中炭/炭热场材料是主要增长点。

2. 成长逻辑与行业景气度

• 金博股份：产能释放与下游需求旺盛是其业绩快速提升的主因。
• 天宜上佳：业绩修复主要依赖于铁路行业复苏，同时通过业务拓展增强竞争力。
• 中天火箭：受光伏行业带动，炭/炭热场材料业务增长显著，但其他业务增速放缓。

3. 成本与费用分析

• 热场材料成本结构：

  • 直接材料占比约32%-35%。
  • 制造费用占比高（45%以上），主要因生产工艺复杂、设备投入大。
  • 金博股份因自产碳纤维预制体及工艺流程短，制造费用相对较低。

• 费用率变化：

  • 天宜上佳：管理费用率和研发费用率显著上升，主要由于收入下降和新业务投入。
  • 金博股份：2019Q4净利率下滑，主要因中介服务费和研发材料费增加。
  • 中天火箭：权益乘数较高，主要由于短期借款增加用于基建和设备投资。

4. 盈利能力分析

• 毛利率：

  • 金博股份：较高，得益于自产材料和高效工艺。
  • 中天火箭：相对较低，主要因外购材料和复杂工艺。
  • 天宜上佳：近期毛利率略有下滑，主要因竞争加剧和新业务成本上升。

• 净利率：

  • 金博股份和中天火箭净利率相对稳定，天宜上佳则受收入下降影响明显。

• ROE：

  • 金博股份ROE较高，主要受益于高收入增速和高周转率。
  • 天宜上佳ROE下降明显，主要因收入和利润下滑。
  • 中天火箭ROE较低，主要因高杠杆和低净利率。

总结

光伏热场产业链受到光伏行业发展的显著影响，金博股份、天宜上佳和中天火箭均在不同程度上受益。金博股份凭借产能释放和高效工艺表现突出；天宜上佳虽受铁路行业影响，但通过业务拓展逐步恢复增长；中天火箭则依托光伏需求增长，推动炭/炭热场材料业务发展。三家公司均面临毛利率下滑、费用上升等挑战，未来需在技术优化、成本控制和业务多元化方面持续发力，以增强中长期竞争优势。