20260531-东证期货-国债期货周度报告_利空边际下降_谨慎看多债市_15页_875kb

债市分析总结

核心内容

本周（05.25-05.31），国债期货整体呈现震荡略偏强的走势，其中TL（30年期）表现最强。截至5月29日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货09合约结算价分别为102.648、106.420、109.180和113.940元，分别较上周末上涨0.076、0.260、0.420和0.980元。整体来看，债市在PMI走弱、资金面宽松和股市分歧加大的环境下大概率震荡走强，但需警惕潜在利空因素的扰动。

主要观点

• 债市走势：债市震荡略偏强，尤其是30Y品种表现突出。
• PMI数据：5月官方制造业PMI录得50.0%，较前值50.30%走弱，但结构上仍对债市有利。
• 资金面情况：本周央行逆回购累计净投放6044亿元，资金面整体均衡略偏松，市场流动性预期保持稳定。
• 股市表现：股市分歧加大，科技股调整，消费股走强，对债市形成支撑。
• 未来展望：下周债市大概率震荡走强，但央行降息概率低，做多赔率逐渐下降，需谨慎对待。

关键信息

1. 利率债市场表现

• 本周利率债净融资额为3564.02亿元，较上周下降3583.06亿元。
• 地方债净融资额小幅上升，本周共发行90只地方债，净融资额为2894.02亿元。
• 同业存单净融资额下降，本周净融资额为-321.2亿元。

2. 国债收益率变化

• 本周国债收益率普遍下行，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.22%、1.42%、1.71%和2.21%，分别较上周末下降3.28、3.88、4.05和2.50个基点。
• 10Y-1Y利差收窄2.42个基点至55.80个基点，10Y-5Y利差收窄0.17个基点至29.06个基点，30Y-10Y利差走阔1.55个基点至49.64个基点。

3. 国债期货市场动态

• 价格走势：国债期货震荡略偏强，各期限合约均有所上涨。
• 成交量与持仓：2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为61468、150617、186728和119787手，持仓量分别为87812、243438、383886和201201手。
• 基差与IRR：TL09合约IRR略偏高，但机会难以把握；TF09合约基差略高于季节性水平，建议关注后续收敛机会。
• 跨期与跨品种价差：TS2-TF价差较上周末有所调整，TF2-T价差保持稳定，TS*4-T价差有所波动。

4. 资金面观察

• 央行逆回购累计净投放6044亿元，资金面整体均衡偏松。
• R001、DR001、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别小幅上行，但整体保持稳定。
• 银行间质押式回购日均成交量下降，隔夜占比也有所下降。

5. 海外市场动态

• 美元指数小幅走弱，10Y美债收益率下行，中美利差倒挂。
• 美国核心PCE数据符合预期，美联储6月利率会议维持利率不变的概率上升。

6. 通胀数据

• 工业品价格普跌，南华工业品指数、金属和能化指数均下跌。
• 农产品价格普涨，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果价格均有上涨。

策略建议

1. 单边策略：债市暂震荡走强，但长期仍为震荡行情，建议逢低加仓，谨慎追涨，逢高止盈。
2. 曲线策略：建议在特别国债发行空窗期关注多TL空3T策略。
3. 套保策略：建议在基差较低时布局空头套保策略。

风险提示

• 战争再度升级或通胀上升。
• 股市强劲上涨可能对债市形成压力。
• 30Y和20Y超长期特别国债发行可能带来利空扰动。
• 资金利率中枢温和抬升，短债未对此定价。

附录

• 图表1：当周下周国内重点数据一览
• 图表2：本周利率债净融资额
• 图表3：本周国债净融资额下降
• 图表4：本周地方债净融资额小幅上升
• 图表5：本周同业存单净融资额下降
• 图表6：本周国债收益率下行
• 图表7：关键期限国债估值变化
• 图表8：10Y-1Y和10Y-5Y利差收窄，30Y-10Y走阔
• 图表9：隐含税率小幅下降
• 图表10：分机构净买卖时序：国债
• 图表11：分机构净买卖时序：政金债
• 图表12：分机构净买卖时序：地方债
• 图表13：国债期货震荡略偏强
• 图表14：国债期货总成交量
• 图表15：国债期货总持仓量
• 图表16：国债期货总成交/总持仓
• 图表17：国债期货主力合约CTD券IRR走势
• 图表18：国债期货主力合约CTD券基差走势
• 图表19：国债期货主力合约CTD券净基差走势
• 图表20：国债期货06-09价差走势
• 图表21：TS*2-TF价差走势
• 图表22：TF*2-T价差走势
• 图表23：TS*4-T价差走势
• 图表24：T-TS vs 10Y-2Y价差走势
• 图表25：央行逆回购累计净投放
• 图表26：DR001和R001均小幅上行
• 图表27：SHIBOR隔夜和1周均小幅上行
• 图表28：银行间市场质押式回购成交量下降
• 图表29：美元指数小幅走弱
• 图表30：美国十年期国债利率下行
• 图表31：工业品价格普跌
• 图表32：农产品价格普涨