> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光期研究 见微知著 - 国债策略月报（2026年5月31日） ## 核心内容概览 ### 债市表现 5月份国内债市整体呈现偏强运行态势，尽管宏观数据偏弱，但市场流动性逐步回归常态，导致利率趋于平稳。国债收益率在低位窄幅震荡，其中2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.22%、1.42%、1.71%、2.21%，较4月30日变动分别为-3.28BP、-5.95BP、-4.16BP、-1.20BP。同时，国债期货主力合约价格有所上涨，TS、TF、T、TL分别收于102.646元、106.425元、109.175元、113.92元，变动分别为0.08%、0.19%、0.51%、0.77%。 ### 政策动态 - **逆回购操作**：5月央行开展12699亿元7天期逆回购，净投放4898亿元；6月将有9089亿元7天期逆回购到期，整体政策保持“以我为主、保持定力”。 - **MLF操作**：5月MLF操作量为6000亿元，到期量为5000亿元，净投放1000亿元。MLF余额在2025年5月后显著下降。 - **LPR报价**：5月LPR报价保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续12个月稳定。 - **国债买卖**：4月央行净买入国债400亿元，显示政策对市场流动性有一定的支持。 ### 债券供需 - **政府债发行**：5月政府债净发行12390亿元，其中国债净发行7076亿元，地方债净发行5314亿元。 - **地方债发行**：5月地方债发行全场倍数环比下降，显示市场认购热度有所减弱。 ## 主要观点 1. **债市走势**：5月债市表现偏强，主要受益于流动性回归及市场对经济弱修复的预期。 2. **政策保持稳定**：央行货币政策工具操作量稳定，LPR和MLF保持不变，显示政策保持定力。 3. **流动性变化**：5月资金面逐步收敛，DR001和DR007利率回升，流动性红利逐步消退。 4. **债券供需**：政府债和地方债发行规模较大，但市场认购热度有所下降，供需关系趋于平衡。 ## 关键信息 ### 市场表现 - **国债期货走势**：TS、TF、T、TL主力合约价格小幅上涨，显示市场情绪偏暖。 - **净基差**：TS、TF净基差小幅走强，而T、TL净基差维持在零附近，显示市场对远期合约的预期较为稳定。 - **跨期价差**：TF跨期价差维持高位，显示市场对中长期利率的预期相对稳定。长端国债期货跨期价差窄幅震荡，显示市场对长端利率的预期趋于平稳。 - **成交量与持仓量**：5月国债期货成交量和持仓量波动较大，显示市场活跃度较高。 ### 政策动态 - **逆回购操作**：5月央行逆回购操作量为12699亿元，净投放4898亿元，显示央行对市场流动性有一定程度的支持。 - **MLF操作**：5月MLF操作量为6000亿元，到期量为5000亿元，净投放1000亿元，显示央行对市场流动性保持关注。 - **LPR报价**：LPR报价连续12个月保持不变，显示货币政策保持稳定。 - **国债买卖**：4月央行净买入国债400亿元，显示对市场流动性的支持。 ### 债券发行 - **国债发行**：5月国债净发行7076亿元，累计净发行23437亿元，发行进度35.03%。 - **地方债发行**：5月地方债净发行5314亿元，累计净发行33222亿元，发行进度46.14%。 - **专项债发行**：5月新增专项债发行720亿元，全年累计发行14063亿元，发行进度32.0%。 - **发行倍数**：地方债发行倍数环比下降，显示市场认购热度有所减弱。 ## 总结 5月债市整体呈现偏强运行态势，受益于流动性逐步回归及市场对经济弱修复的预期。国债期货价格小幅上涨，净基差和跨期价差变化不大，显示市场情绪相对稳定。政策方面，央行保持“以我为主、保持定力”的思路，LPR和MLF保持不变，显示政策的稳定性。债券供需方面，政府债和地方债发行规模较大，但市场认购热度有所下降，供需关系趋于平衡。短期来看，债市仍将延续区间震荡走势，收益率核心运行区间锁定在1.70%-1.90%之间，趋势性行情短期难以出现。操作层面建议耐心等待市场出现明确的趋势信号。