20140831-兴业证券-周度市场回顾_收益率平坦化_成交缩量_12页_875kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2014年8月25日至8月31日的中国债券市场情况，重点围绕资金面、利率债市场和信用债市场展开。报告指出，尽管IPO和月末因素对资金面造成一定压力，但央行的积极干预以及机构的提前准备有效缓解了紧张局面，市场整体呈现宽松态势。同时，利率债和信用债市场出现结构性调整，收益率下行，但成交量有所下降，反映市场情绪趋于谨慎。

主要观点

1. 资金面

• 央行维稳措施有效：央行通过正回购和国库现金定存招标，释放资金缓解市场紧张情绪。
• 银行间资金面宽松：隔夜资金利率变化不大，政策行和大行融出资金量较大，需求基本得到满足。
• 交易所资金面紧张：由于集中IPO，交易所资金利率大幅走高，流动性较银行间市场更为紧张。
• 资金面结构性失衡：跨月资金需求旺盛，7天和14天利率上行，而21天和1月利率大幅下行。
• 资金面未来可能改善：机构已从IPO中积累经验，提前筹措资金，后期IPO对资金面的扰动或将减弱。

2. 利率债市场回顾

• 供给大幅缩量：本周仅农发和口行有新债发行，净融资额为负，有效缓解资金面压力。
• 收益率下行：央行投放资金和支农再贷款利率优惠引发宽松预期，利率债收益率整体下行。
• 收益率曲线平坦化：3—10年国开收益率下行幅度在7—10bp，短端利率变化不大，曲线呈现平坦化趋势。
• 成交量变化：利率债成交量有所下降，部分反映市场情绪趋于谨慎。
• IRS与现券同步下行：IRS收益率与现券走势一致，但利差仍处高位，期限利差收窄至中位数水平。

3. 信用债市场回顾

• 供给压力仍存：信用债发行量回落，到期量维持高位，净融资量大幅下降。
• 评级分化：新发中票评级向好，而企业债评级趋恶，城投债评级显著恶化。
• 收益率调整：低评级信用债短端受资金面影响调整，长端继续下行，部分跟随利率债趋势。
• 成交量下滑：信用债成交量大幅下降，交易所市场尤为明显，高收益债收益率变化不大。
• 市场情绪谨慎：投资者配置意愿下降，尤其是城投债，静态成本限制其继续下行空间。

关键信息

• 央行操作：本周央行投放资金450亿，加上国库现金定存600亿，资金面总体宽松。
• 利率债表现：收益率曲线平坦化，活跃券收益率回落至4.9—4.95区间，IRS曲线整体下行。
• 信用债表现：城投和PPN为主要融资品种，收益率下行，但成交量大幅下降，市场情绪趋于谨慎。
• 市场预期：投资者对政策宽松预期增强，但周四央行宣布利率优惠政策后，市场情绪趋于稳定，收益率窄幅震荡。

图表概览

• 图表1：短期资金面好于预期，跨月资金需求旺盛。
• 图表3：央行继续投放资金量增大，3M Shibor相对滞后。
• 图表4：利率债供给无压力，缓解资金面。
• 图表5：利率债一级市场招标整体中规中矩。
• 图表6：资金宽松加利率优惠促收益率下行。
• 图表7：信用债成交量有所收窄。
• 图表8：IRS与现券同步，收益率下行。
• 图表9：IRS与现券利差仍处高位，但期限利差继续收窄。
• 图表10：信用债供给压力大幅减弱。
• 图表11：短融、中票发行量高位回落。
• 图表12：城投债供给仍强劲。
• 图表13：跨市场企业债发行量规模仍较高。
• 图表14：城投和PPN为主要融资品种。
• 图表15：新发中票评级趋好，企业债评级变差。
• 图表16：信用债短端受资金面影响调整，长端继续下行。
• 图表17：信用利差变化不大，低评级信用利差仍不低。
• 图表19：银行间信用债成交下滑。
• 图表20：交易所信用债成交缩量，高收益债收益率变化不大。
• 图表21：成交活跃高收益债涨跌互现。

投资建议

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。

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