20170808-申万宏源-百川能源-600681.SH-受益京津冀煤改气高增长_异地扩张打开成长空间_16页_1mb

百川能源（600681）投资报告总结

核心内容

百川能源是京津冀地区燃气行业的龙头企业，借壳上市后通过一系列扩张举措，加速在京津冀及周边地区的燃气业务布局。公司受益于京津冀“煤改气”政策的持续推进，业绩有望持续高增长。公司通过增发收购荆州燃气，实现异地扩张，进一步打开成长空间。此外，公司设立产业基金和香港子公司，积极整合产业链上下游资源，提升盈利能力。

主要观点

1. 区域优势明显：公司主营区域位于京津冀核心区，毗邻北京、天津及雄安新区，区位优势显著，将充分受益于京津冀煤改气政策带来的燃气需求增长。
2. 政策驱动增长：京津冀地区环保政策持续加压，明确要求2017年10月底前完成禁煤区建设任务，推动公司燃气接驳业务快速增长。
3. 高增长业务：公司燃气接驳业务具有高毛利率，2017年一季度同比增长61.44%，预计今明两年接驳收入将大幅增长，后续燃气消费将接棒。
4. 外延扩张：公司拟收购荆州燃气100%股权，预计2018年初并表，未来有望将业务扩展至南方省份，提升整体业务规模。
5. 盈利预测上调：基于京津冀煤改气政策的加速推进和荆州燃气并表预期，公司2017-2019年归母净利润预测为8.22亿元、10.72亿元和12.15亿元，对应PE分别为19倍、16倍和14倍，估值低于行业平均，维持“买入”评级。
6. 补贴政策有力：政府对燃气接驳和采暖设备提供高额补贴，基本覆盖安装成本，提升居民用气积极性，推动燃气需求释放。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2017年8月7日）：16.42元
• 一年内最高/最低价：18.38元 / 11.45元
• 市净率：4.6倍
• 流通A股市值（百万元）：5376
• 上证指数 / 深证成指：3279.46 / 10451.08

基础数据（2017年3月31日）

• 每股净资产（元）：3.61
• 资产负债率%：42.65
• 总股本 / 流通A股（百万）：964 / 327
• 流通B股 / H股（百万）：- / -

财务预测与业绩

• 2016年营收：17.2亿元，同比增长21.54%
• 2016年归母净利润：5.51亿元，同比增长35.15%
• 2017年一季度营收：5.1亿元，同比增长61.44%
• 2017年一季度归母净利润：0.84亿元，同比增长44.36%
• 2017年归母净利润预测：8.22亿元，对应EPS为0.85元/股
• 2018年归母净利润预测：10.72亿元，对应EPS为1.04元/股
• 2019年归母净利润预测：12.15亿元，对应EPS为1.18元/股

收购荆州燃气

• 收购方式：向贤达实业、景湖房地产发行股份
• 收购金额：8.79亿元
• 发行价：13.05元/股
• 业绩承诺：17~19年扣非归母净利润分别不低于7850万元、9200万元和10150万元

风险提示

• 接驳收入下滑：若煤改气政策推进不及预期，接驳收入可能下滑
• 外延扩张受阻：若并购受阻，可能影响公司成长空间

股价表现催化剂

• 外延并购加速落地：荆州燃气收购进展顺利，推动公司估值提升

可比公司估值

有别于大众的认识

1. 接驳业务持续增长：今明两年接驳收入增长迅速，后续燃气消费将接棒，推动业绩持续增长。
2. 外延扩张打开成长空间：收购荆州燃气后，公司业务将拓展至南方，提升整体规模和盈利能力。
3. 产业链整合提升盈利：通过设立产业基金和香港子公司，公司有望整合上下游资源，降低气源成本。

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对市场表现强于20%
• 增持（Outperform）：预计相对市场表现在5%~20%之间
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~5%之间
• 减持（Underperform）：预计相对市场表现弱于5%

法律声明

本报告仅供申银万国证券研究所客户使用，不构成投资建议，使用需自行承担风险。