20171227-浙商证券-百川能源-600681.SH-百川能源深度报告_区位优势显著_煤改气等多因素致公司快速发展_20页_1mb

百川能源深度报告总结

核心内容

百川能源（600681）是一家深耕京津冀地区的城市燃气运营商，主要业务包括管道接驳、燃气销售和燃气具代销。公司通过借壳上市成功转型为燃气企业，并于2016年实现首次盈利。公司具备良好的区位优势，是“煤改气”政策的优先受益者，未来有望受益于京津冀一体化、城镇化和天然气消费增长。

主要观点

• 区位优势显著：公司主要覆盖京津冀核心区域，包括廊坊市6个县市、张家口涿鹿县和天津武清区，服务人口近500万，工商业用户3万余家。
• “煤改气”推动增长：预计2016~2019年共完成55万户“煤改气”工程，其中2016~2017年实际完成8和32万户，2018年预计完成15万户，三年合计55万户。
• 天然气消费增长潜力大：预计2020年全国天然气表观消费量将从1931亿提高至3600亿立方米，增长86%。河北省表观消费量将从73亿提高至270亿立方米，增长270%，增速全国领先。
• 一体化战略推动发展：公司通过并购荆州燃气，拓展至全国范围，并计划投资LNG码头和下游能源运营服务，增强整体竞争力。
• 盈利预测与估值：预计公司2017~2019年摊薄EPS分别为0.77、0.85和0.65元/股，对应当前股价PE分别为19X、17X和22X，首次给予“增持”评级。

关键信息

区位优势与政策驱动

• 公司业务覆盖京津冀地区，毗邻北京副中心和首都第二机场，受益于京津冀一体化和城镇化发展。
• “煤改气”政策推动天然气消费，预计京津冀地区“2+26”城市将在5年内完成1200万户壁挂炉“煤改气”工程。

气源保障与“煤改气”实施

• 公司气源保障能力较强，拥有多个气源接驳点，并建设LNG储备调峰设施，缓解短期气荒影响。
• “煤改气”工程推动接驳用户增加，预计2017~2019年新增接驳用户分别为31、30和19万户。

三大主业预测

• 管道接驳：预计2017~2019年分别带来12.4、12.0和7.6亿元收入，毛利率从82%降至70%。
• 燃气销售：预计2017~2019年分别带来10.6、18.7和25.5亿元收入，毛利率稳定在14%~15%。
• 燃气具代销：预计2017~2019年分别带来12.4、12.0和7.6亿元收入，毛利率稳定在40%。

财务预测

• 营业收入：预计2017~2019年分别为32.7983亿元、43.3112亿元和42.3639亿元，同比增长分别为90.70%、32.05%和-2.19%。
• 归母净利润：预计2017~2019年分别为7.91亿元、8.73亿元和6.66亿元，同比增长分别为43.51%、10.33%和-23.73%。
• 每股收益：预计2017~2019年摊薄后EPS分别为0.77、0.85和0.65元/股。
• PE估值：预计2017~2019年PE分别为18.74X、16.99X和22.27X。

风险提示

• 气源不足风险
• 天然气及接驳费价格波动风险
• “煤改气”政策执行不及预期风险

一体化战略与未来展望

• 并购荆州燃气：公司通过并购荆州燃气，成功拓展至湖北市场，增强区域覆盖。
• 产业基金设立：公司设立20亿元产业基金，加速资本运作，拓展上下游产业链。
• LNG码头建设：公司计划建设LNG接收站，增强气源保障能力，提升盈利能力。
• 下游拓展：公司积极拓展分布式天然气项目、燃气电厂和天然气锅炉等清洁能源服务，增强业务协同效应。

可比公司估值

• 可比公司：深圳燃气（601139.SH）、重庆燃气（600917.SH）、中天能源（600856.SH）、金鸿控股（000669.SZ）、新天然气（603393.SH）。
• 平均PE：34.15X、23.04X、18.33X。
• 百川能源PE：18.74X、16.99X、22.27X。

财务摘要

资产负债表预测

现金流预测

利润表预测

财务比率

总结

百川能源凭借京津冀区位优势和“煤改气”政策红利，有望在天然气行业黄金发展期实现快速发展。公司通过并购荆州燃气，拓展至全国范围，并通过产业基金和LNG码头建设，增强气源保障和盈利能力。盈利预测显示，公司未来三年的EPS分别为0.77、0.85和0.65元/股，PE分别为18.74X、16.99X和22.27X。公司首次被给予“增持”评级，未来业绩增长具有较大潜力。