20150901-广发证券-百川能源-600681.SH-京津冀核心区域燃气分销资产入驻_持续高成长可期_14页_1mb

万鸿集团 (600681.SH) 重组与京津冀燃气业务发展分析总结

核心内容概述

万鸿集团（600681.SH）拟通过重大资产重组，将公司全部资产与负债与百川燃气100%等值部分进行置换，并向百川燃气股东发行股份及非公开发行募集配套资金，以推进燃气分销业务发展。重组完成后，公司将转型为以燃气分销为主营业务的企业，预计总股本将达9.64亿股，对应市值约102.6亿元。

主要观点

• 重组方案：公司以6.47元/股向百川燃气股东发行6.07亿股，同时以8.32元/股非公开发行1.05亿股，募集配套资金8.7亿元，用于固安县等项目的建设及补充流动资金。
• 业务转型：重组完成后，公司主业将转为燃气分销业务，重点布局京津冀核心区域。
• 高成长性驱动：百川燃气的接驳安装业务贡献了公司83%的毛利，是业绩高速增长的主要动力。随着京津冀一体化的推进，公司有望受益于区域产业转移及燃气需求提升。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司EPS分别为0.44元、0.58元、0.69元，对应市盈率分别为24.12倍、18.43倍、15.39倍，业绩向上弹性较大。
• 投资评级：给予公司“买入”评级，建议积极关注其重大资产重组进程。

关键信息

一、百川燃气业务概况

• 业务范围：覆盖廊坊市6个区县、张家口涿鹿县、天津市武清区等8个县市，拥有4座CNG加气站。
• 2014年业绩：销气量1.90亿m³，营业收入11.41亿元，净利润2.70亿元。
• 增长情况：2012-2014年，收入复合增速41%，利润复合增速73%。
• 收入结构：接驳安装业务贡献83%的毛利，毛利率60%-70%，远高于燃气销售业务的3%左右。
• 用户增长：2014年居民用户约11.93万户，非居民用户737万户，用户数分别增长70%和45%。

二、京津冀一体化战略背景

• 国家战略：京津冀一体化上升为国家重大战略，2015年《京津冀协同发展规划纲要》印发实施，标志着该战略进入落地阶段。
• 廊坊优势：廊坊地处北京与天津之间，距北京CBD仅35分钟车程，距北京第二机场仅15分钟车程，具备显著的区位优势。
• 政策支持：廊坊市被定位为企业总部核心区、金融服务集聚区、文化艺术体验区，成为京津冀协同发展的重要承接地。

三、公司发展与盈利预测

• 盈利承诺：2015-17年公司盈利承诺分别为3.94亿元、4.94亿元、5.82亿元。
• 业务增速：
  • 燃气销售业务收入增速分别为51%、85%、20%。
  • 燃气接驳业务收入增速分别为25%、-10%、18%。
• 接驳用户带动售气量增长：新增接驳用户为未来售气量增长奠定基础。
• 门站价格调整：预计2015年内启动价格联动机制，门站价格将下调，进一步提升下游用户用气积极性，推动天然气销量增长。

四、募集资金用途

• 募投项目：8.7亿元配套资金用于固安县天然气利用工程三期、香河县天然气利用工程二期等项目，提升输气能力至超过5.5亿立方米/年。
• 产能提升：新增输气能力将显著提升公司销售能力，支撑未来业绩增长。

五、估值对比

• 行业对比：与陕天然气、深圳燃气等燃气企业相比，万鸿集团在售气量增速、盈利增速方面表现突出，且位于京津冀核心区域，具备更高成长潜力。
• 估值情况：公司当前股价为9.68元，对应2015年PE为24.12倍，处于行业合理区间。

风险提示

• 重组不确定性：重大资产重组尚处于推进过程中，存在不确定性。
• 接驳费下滑风险：接驳费占比较高，2017年后存在下滑可能性。
• 异地扩张缓慢：公司异地扩张进度较慢，可能影响成长性。

结论

万鸿集团通过重组百川燃气，将重点发展京津冀核心区域的燃气分销业务，受益于京津冀一体化加速及区域产业转移，公司有望实现持续高成长。预计未来3年公司EPS稳步增长，给予“买入”评级，建议投资者密切关注重组进展及京津冀政策落地情况。