20161222-招商证券-百川能源-600681.SH-雾霾加重煤改气预期加强_复牌公告增发及股权激励方案_12页_522kb

百川能源（600681.SH）总结

核心内容概述

百川能源（600681.SH）在2016年12月21日发布公告，宣布复牌、非公开发行A股股票及股权激励方案。当前股价为15.18元，目标估值为18.9元，显示公司具备较强的上涨潜力。公司作为京津冀地区燃气企业，受益于国家推进北方地区冬季清洁取暖政策，特别是在“煤改气”方面的政策支持和执行力度，预计未来业绩将显著增长。

主要观点

1. 政策推动与行业前景

• 雾霾治理政策：2016年12月21日中央财经小组会议提出推进北方地区冬季清洁取暖，明确“宜气则气”的原则，强化了煤改气的政策预期。
• 行业趋势：清洁能源供暖是我国能源结构调整的重要方向，尤其在雾霾高发的冬季，气代煤成为治理污染的快速有效手段。
• 政府支持：河北省出台“禁煤区”政策，推动“煤改气”进程，地方政府对该项目的补贴力度较高，补贴金额在8000-9000元/户，有效降低企业成本。
• 区域覆盖：公司下辖区域中，5个为禁煤令覆盖区域，预计未来将逐步扩大至张家口、涿鹿等冬奥会周边地区。

2. 融资计划与项目投资

• 非公开发行A股：公司计划非公开发行不超过132,743,362股，募集资金不超过18亿元，用于香河县和三河市“村村通”燃气工程项目。
• 项目投资规模：香河县项目拟投入75,300万元，三河市项目拟投入104,700万元，合计18亿元。
• 项目效益：项目达产后，预计香河县年销售收入4.78亿元，净利润7,900万元；三河市年销售收入7.84亿元，净利润11,420万元。
• 投资周期：项目建设周期为2年，预计在2017-2018年逐步完成，未来气量增长和接驳收入将显著提升。

3. 股权激励计划

• 激励对象与数量：公司授予62名员工2,340万份股票期权，其中高管4人，核心业务骨干18人，下属企业骨干40人。
• 行权价格与条件：行权价为15.61元/股，高于当前股价，具有支撑作用；未来三年净利润目标分别为6亿、6.5亿、7亿元。
• 激励效果：激励计划设定较低业绩门槛，旨在增强员工积极性，推动公司业绩增长。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2016-2018年扣非净利润预计分别为5.17亿元、6.93亿元、9.08亿元，复合增速约35%。
• EPS预测：按增发后总股本10.97亿股计算，2016-2018年摊薄后EPS分别为0.37元、0.47元、0.63元。
• 估值提升：基于2017年EPS0.63元，给予30倍PE估值，目标价上调至18.9元，对应2018年EPS0.83元的估值倍数为23倍。
• 投资建议：强烈推荐，预计公司股价将跑赢沪深300指数，涨幅超过20%。

关键信息

基础数据

融资与项目详情

项目覆盖情况

股权激励计划

风险提示

• 市场开拓进度晚于预期
• 并购进度和规模不达预期
• 大盘系统性风险

附录信息

• 分析师承诺：报告清晰反映分析师观点，分析师无利益冲突
• 分析师团队：
  • 朱纯阳：中科院硕士，招商证券环保行业首席分析师
  • 张晨：清华大学硕士，招商证券环保行业分析师
  • 韩佳蕊：北京大学硕士，招商证券环保行业分析师
  • 弋隽雅：中国社科院硕士，招商证券环保行业分析师
  • 王啸：北航硕士，CFA，招商证券环保行业分析师
• 团队荣誉：
  • 《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名
  • 《金牛奖》2016年最佳分析师第二名
  • 《Wind资讯》2016年金牌分析师第一名
  • 《水晶球奖》2015年最佳分析师第二名
  • 《第一财经》2015年最佳分析师第一名

投资评级定义

结论

百川能源受益于国家“煤改气”政策的强力推进，尤其在京津冀地区，政府补贴和政策支持显著降低了企业成本，提高了项目收益。公司通过非公开发行和股权激励计划，增强了资金实力和员工积极性，预计未来几年业绩将稳步增长。当前股价15.18元，目标估值18.9元，投资建议为强烈推荐，预计公司股价将跑赢市场。