20230409-华创证券-债市跟踪_资金宽松叠加降息预期升温_债市震荡偏强_21页_2mb

债券周报总结（0403-0409）

核心内容概览

本周债市在资金宽松和降息预期升温的背景下，整体呈现震荡偏强的走势。利率市场方面，现券收益率在2.86%附近窄幅震荡，最终因降息预期升温快速下行突破2.85%。信用市场方面，信用债发行规模环比下降，但净融资由负转正，城投债收益率全线下行，信用利差收窄。海外市场方面，10年期美债收益率先下后上，中美利差倒挂幅度收窄，美元流动性仍偏紧。

主要观点

1. 政策跟踪

• 宏观政策：国务院和国常会强调巩固经济向好势头，推动外贸稳规模优结构，同时提出促消费和稳外贸的具体措施。
• 财政政策：税务总局表示税费优惠政策将有序退出和延续，预计二季度税收收入将较快增长。
• 货币政策：结构性货币政策工具规模适度，彭博预计本季度或有降息空间，央行可能指导下调存款利率。
• 金融监管：发改委推动基础设施REITs申报推荐工作，香港金管局推出离岸国债期货，提升人民币国际化水平。
• 房地产政策：多地继续放松购房政策，如贵阳、合肥、郑州等城市调整限购政策，提高公积金贷款额度，支持租房和刚需购房。

2. 利率市场

• 资金面：跨季后银行间市场资金转松，但受3月PMI数据偏强和股市走涨影响，现券收益率维持窄幅震荡，最后因降息预期升温快速下行。
• 收益率变化：10年期国债和国开债收益率均下行，收益率曲线呈平坦化特征，长端下行幅度大于短端。
• 市场情绪：央行行长易纲发言提及“降息”后，国债期货全线收涨，现券收益率明显下行。

3. 信用市场

• 一级市场：信用债发行规模为2266.72亿元，环比下降195.46亿元，净融资为633.56亿元，由负转正。
• 二级市场：成交活跃度下降，中短票收益率普遍下行，信用利差收窄；城投债收益率全线下行，信用利差全线收窄。
• 评级调整：本周有4家主体评级下调，包括青岛胶州湾发展集团有限公司、银川通联资本投资运营集团有限公司、中国东方资产管理股份有限公司和中国长城资产管理股份有限公司。

4. 海外市场

• 美债收益率：10年期美债收益率先下后上，整体回落9bp至3.39%，受经济数据走弱和就业数据偏强影响。
• 利差变化：10Y-2Y美债利差维持-58bp不变，中美利差倒挂幅度收窄至-54bp。
• 资金面：美元流动性仍偏紧，欧元资金价格小幅上升，Libor-OIS利差维持高位，Libor-美债3个月利差略有回落。

关键信息

一、政策动向

• 外贸政策：国常会提出稳外贸政策措施，包括稳订单拓市场、引导企业开拓新兴市场等。
• 财政政策：预计全年新增减税降费1.2万亿元，税收收入有望较快增长。
• 房地产政策：多地放宽购房限制，提高公积金贷款额度，支持租房和刚需购房。

二、利率市场表现

• 收益率变化：10年期国债活跃券230004收益率下行1.35bp至2.8475%，10年期国开债活跃券220220收益率下行1.10bp至3.0390%。
• 资金面：央行公开市场操作净回笼流动性，跨季后资金面边际转松。
• 收益率曲线：国债和国开债期限利差收窄，收益率曲线呈平坦化特征。

三、信用市场动态

• 发行情况：信用债发行规模环比下降，但净融资由负转正，城投、综合、公用事业、房地产等行业发行活跃。
• 收益率变化：中短票收益率普遍下行，信用利差收窄；城投债收益率全线下行，信用利差全线收窄。
• 评级调整：无评级上调，4家主体评级下调。

四、海外市场表现

• 美债收益率：10年期美债收益率回落9bp至3.39%，短期通胀预期震荡，短期加息预期反弹。
• 利差变化：中美利差倒挂幅度收窄，美元流动性仍偏紧。
• 资金面：3个月Libor美元指数高位震荡，欧元资金价格小幅上升。

风险提示

• 流动性超预期收紧：可能对债市产生压力。
• 宽信用进度超预期：可能影响市场预期和收益率走势。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波，均来自中央财经大学，曾任职于多家金融机构。
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星，来自不同高校，2020年及以后加入华创证券研究所。

联系方式

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、侯斌、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、邓洁、董妹彤、巢莫雯、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛

图表目录

• 图表1：推动外贸稳规模优结构，税费优惠有序退出和延续
• 图表2：活跃券与次新券利差倒挂收窄
• 图表3：国债期货走涨、国开现券与上周持平
• 图表4：央行公开市场操作净回笼流动性
• 图表5：资金情绪指数显示跨季后资金面边际转松
• 图表6-9：国债、地方债、政金债、同业存单净融资处于低位
• 图表10-11：国债、国开债收益率曲线变化
• 图表12-13：国债、国开债期限利差变动
• 图表14-15：国债、国开债隐含税率变化
• 图表16-24：信用债发行、偿还、净融资及收益率变化
• 图表38-47：美债收益率、利差及资金面变化
• 图表48-51：海外市场股票指数、国债收益率、汇率及大宗商品价格变化

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%至10%）、回避（-10%至-20%）
• 行业投资评级：推荐（>5%）、中性（-5%至5%）、回避（< -5%）

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