20220102-东方金诚-利率债周报_降息预期升温_PMI改善但基本面仍承压_长端利率下破2.8__11页_1mb

降息预期升温，PMI改善但基本面仍承压，长端利率下破 2.8%

核心观点

• 市场表现：上周市场降息预期升温，叠加跨年资金面宽松，债市整体上涨，中短券表现更优，收益率曲线陡峭化下移。
• PMI数据影响有限：尽管12月PMI数据超预期回暖，但10年期国债收益率仅小幅反弹1bp，表明市场对基本面改善的反应较为克制。
• 经济基本面分析：
  • 内需偏缓：制造业新订单指数回升但仍在收缩区间，显示需求端仍偏弱。
  • 外需走弱：新出口订单指数连续8个月处于收缩区间，未来出口增长动能减弱。
  • 房地产承压：建筑业新订单指数大幅下滑，指向房地产需求持续疲软。
  • 小微企业困境：小型企业PMI显著恶化，反映实体经济薄弱环节仍需政策支持。
• 通胀与货币政策：制造业价格指数连续两个月回落，PPI同比有望从12.9%回落至10%附近，通胀对货币政策的制约减弱。
• 政策预期：降息窗口可能延后至二季度，触发因素包括经济增速跌破目标底线（5.0%）及房价持续下跌，央行更倾向于使用结构性工具而非价格型工具。
• 配置建议：当前长端利率已部分透支后续降息预期，配置性价比略显不足，建议暂时观望，等待后续调整时机。

上周市场回顾

二级市场

• 债市整体上涨，中短券表现优于长端。
• 10年期国债收益率下行至2.8%以下，收益率曲线陡峭化下移。
• 周一至周三，央行通过逆回购操作持续净投放资金，推动市场宽松。
• 周五PMI数据超预期，市场回调压力显现，10年期国债收益率小幅上行。

一级市场

• 上周共发行利率债28只，发行量190亿元，净融资额37亿元。
• 国债和政金债发行量为0，仅地方政府债发行。
• 地方政府债平均认购倍数为23.67倍，市场认购热情较高。

上周实体经济观察

重点数据

• 制造业PMI：12月制造业PMI为50.3%，高于上月0.2个百分点，连续两个月扩张。
• 非制造业PMI：12月非制造业商务活动指数为52.7%，景气水平回升。
• 新订单指数：制造业新订单指数回升至49.7%，但仍处收缩区间；新出口订单指数回落至48.1%，外需持续疲软。
• 建筑业PMI：回落至56.3%，显示房地产行业仍面临较大压力。
• 小微企业PMI：显著下滑至46.5%，显示其景气水平偏弱，需更多政策支持。

高频数据

• 生产端：高炉开工率、PTA产业链负荷率、半胎钢开工率等数据走弱。
• 需求端：30大中城市商品房销售面积环比上升，CCFI指数小幅回升。
• 通胀：原油价格环比上涨4%，铜价小幅上行，猪肉价格下跌，螺纹钢、动力煤价格跌幅较大。

上周流动性观察

• 央行通过逆回购操作净投放资金5250亿元，市场流动性较为宽松。
• R007波动较大，票据利率上行，但股份行同业存单发行利率下行。
• 银行间市场质押式回购成交量和隔夜成交占比下降，杠杆率高位回落。

附表：地方政府债发行情况

• 上周共发行地方政府债190亿元，涉及多个省市，期限从2年到30年不等。
• 发行利率整体在2.84%-3.52%之间，较前五日国债收益率均值上浮15-25bp不等。
• 全场倍数普遍较高，显示市场认购热情。

总结

• 当前债市环境仍较为有利，政策向宽趋势未变。
• 尽管PMI数据改善，但内需偏弱、外需走低、房地产承压及小微企业困境限制了市场对基本面的乐观预期。
• 通胀压力缓解，为货币政策宽松提供空间。
• 降息预期已被部分定价，但实际降息窗口可能延后至二季度，政策工具选择将更加审慎。
• 长端利率配置性价比下降，建议观望，等待后续调整机会。