20140211-德邦证券-达刚路机-300103.SZ-道路养护设备增长_带动毛利率大幅上升_16页_1mb

报告摘要

达刚路机公司总结

核心内容概述

达刚路机是一家专注于公路筑养路机械设备开发设计、生产、销售、技术服务及海内外工程总包的高新技术企业。公司产品涵盖沥青加热、存储、运输设备，沥青深加工设备，以及沥青路面施工专用车辆和筑养路机械。2013年公司实现销售收入3.62亿元，归属母公司净利润5280万元，同比增长显著。公司当前市盈率（TTM）为40.26，市净率（If）为3.92，ROE（TTM）为9.6%。

公司当前收盘价为13.85元，目标价未明确，但根据盈利预测，2014年和2015年的EPS分别为0.52元和0.81元，对应的PE分别为27.3倍和17.5倍。报告评级为“增持”，预计公司2014年和2015年的净利润增速分别为70%和56%。

主要观点

斯里兰卡项目带动市场空间：斯里兰卡国家道路建设规划（NRMP）预计总投资达6699亿卢比（约310亿元人民币），其中道路拓宽和养护占比较大。达刚路机的首个道路拓宽项目预计在2014年完工，仅占总投资的6.7%，未来市场空间广阔。
工程结算与收入增长：2014年上半年，斯里兰卡项目预计结算收入将同比增长94.8%，达到约3.2亿元。公司预计在2014年将获得更多的工程订单，带动收入增长。
全国道路养护检查推动设备需求：全国干线公路养护管理检查每5年进行一次，2015年将再次进行。检查内容更加严格，将推动养护设备需求，尤其是冷再生设备，预计出现爆发式增长。
设备销售增长与毛利率提升：公司设备收入占比预计从2013年的30%左右提升至2014年和2015年的更高比例，带动毛利率大幅上升。公司再生设备科技含量高，毛利率可达60%到70%。
新产品研发带动收入增长：公司已研发完成多种新型设备，包括薄层罩面摊铺机、沥青路面热再生养护车、粉料洒布车、纤维稀浆封层车和拖式灌缝机，预计将在2014年下半年推动设备销售增长。

关键信息

财务数据

指标	2010	2011	2012	2013e	2014e	2015e
营业收入（亿元）	15.3	23.4	24.2	47.7	60.7	77.5
净利润（亿元）	5.2	6.6	5.3	6.5	11.0	17.2
毛利率（%）	52.2	41.5	30.0	22.8	27.2	32.2
ROE（%）	13.5	9.8	7.5	9.0	13.0	18.0
EPS（元）	0.96	0.56	0.25	0.31	0.52	0.81
PE（倍）	54.1	31.2	44.6	46.4	27.3	17.5

市场空间与投资规划

斯里兰卡道路建设：总投资6699亿卢比（约310亿元人民币），其中新建高速公路238亿卢比，道路拓宽215亿卢比，道路养护127亿卢比，达刚路机可涉及的领域占比约86%。
道路养护投资：预计未来每年投资超过100亿卢比，若公司达到5%到10%的市场占有率，将对公司收入贡献显著。
全国道路养护检查：2015年将再次进行，预计带动大、中修工程里程增长100%，促进冷再生设备需求增长。

设备收入增长

冷再生设备：预计2014年销售4到5套，销售收入约5000万元；2015年有望实现10套销售，销售收入约1亿元。
新产品研发：DGT900薄层罩面摊铺机、DGL5250TYH-R104沥青路面热再生养护车、PS2500粉料洒布车、纤维稀浆封层车和拖式灌缝机等产品已完成研发，预计2014年下半年推动销售增长。