20140403-世纪证券-达刚路机-300103.SZ-养护设备将进入快速增长期_工程业务持续可期_17页_815kb

达刚路机（300103）深度研究报告总结

核心内容

达刚路机是一家专注于沥青筑养路面机械设备研发、制造和销售的龙头企业，其产品涵盖沥青加热、存储及运输设备、沥青材料深加工设备，以及沥青路面施工专用车辆和养护机械设备。公司拥有完全的自主知识产权，核心技术在国内处于领先地位，并在部分产品上达到国际先进水平。

主要观点

• 行业前景广阔：我国公路网进入周期性养护高峰，旧路升级改造持续进行，预计到2015年国内公路养护设备市场需求将接近千亿元，发展潜力巨大。
• 产品线丰富：公司产品线覆盖沥青混凝土摊铺和沥青碎石摊铺两种主要工艺，包括冷再生机、综合养护车、沥青撒布灌缝车、粉料撒布车、薄层罩面摊铺机、稀浆封层车等，适用于不同施工环境和工艺。
• 工程业务增长显著：公司在斯里兰卡取得多个工程合同，工程业务收入占比从2012年的36%提升至2013年的74%，成为公司新的增长点。
• 技术优势明显：公司产品在智能化、节能环保方面具有竞争力，其毛利率高于行业平均水平，盈利能力较强。
• 盈利预测乐观：预计2014-2016年公司EPS分别为0.38元、0.49元和0.62元，市盈率分别为32倍和25倍，维持“增持”投资评级。

关键信息

市场数据

• 当前价格：12.17元
• 52周价格区间：9.02-14.23元
• 总市值：2576.80百万
• 流通市值：1251.45百万
• 总股本：211.73百万股
• 流通股：102.83百万股
• 日均成交额：81.88百万
• 近一月换手率：78.62%

公司概况

• 主要产品：沥青加热、存储及运输设备；沥青材料深加工设备；沥青路面施工专用车辆及养护机械设备。
• 股权结构：控股股东为孙建西及李太杰夫妇，合计持有59.78%的股份。

路面机械行业分析

• 行业趋势：我国公路里程快速增长，但固定资产投资增速放缓。沥青铺装路面比例较低，未来将向“强基薄面”方向发展，对路面机械设备提出更高要求。
• 公路养护需求：公路养护费用占比提升，养护设备市场潜力巨大。

公司经营分析

• 产品盈利能力：公司设备毛利率高于行业平均水平，预计2014-2016年设备毛利率将回复至50%以上。
• 工程业务：工程业务带动设备销售，公司获得多项资质证书，增强其在国内公路工程施工业务的竞争力。
• 收入与利润预测：预计2014-2016年公司营业收入分别为6.4亿元、7.5亿元和8.7亿元，归属母公司净利润分别为0.80亿元、1.03亿元和1.31亿元。

风险提示

• 海外工程业务不确定性：订单及收入确认存在不确定性。
• 国内需求低迷：国内路面设备需求可能持续低迷。
• 行业竞争加剧：可能导致毛利率持续处于低位。

财务预测

• 资产负债表：2014-2016年资产总计预计增长，流动资产和非流动资产均有所增加。
• 利润表：预计净利润稳步增长，ROE持续提升。
• 财务比率：公司流动比率、速动比率保持较高水平，总资产周转率和应收账款周转率稳步提升，P/E和P/B逐渐下降，EV/EBITDA也在下降趋势中。

投资评级

• 股票投资评级：增持（维持）
• 行业投资评级：强于大市（相对沪深300指数涨幅10%以上）

总结

达刚路机作为沥青筑养路面机械设备龙头企业，凭借其丰富的产品线和领先的技术优势，有望受益于国内公路养护设备需求的增长。公司工程业务的持续发展进一步拓展了其市场空间和盈利能力。尽管面临一定的风险，如海外业务的不确定性及国内市场需求波动，但其在行业内的竞争优势和未来增长预期仍支撑“增持”评级。