20121129-华泰证券-达刚路机-300103.SZ-挑战与机遇并存_思路将决定出路_28页_1mb

达刚路机深度研究报告总结

核心内容概述

达刚路机是一家专注于沥青路面筑养设备研发、生产、销售与技术服务的高新技术企业，产品涵盖沥青材料深加工、存储运输及路面施工设备，是智能型沥青洒布车和同步封层车国产化的先行者及国家标准制定者。公司具备一定的技术优势，但产品结构中养护设备占比不高，短期业绩面临一定不确定性。

主要观点

• 行业趋势：中国公路建设高峰期已过，“十二五”期间公路投资增速将放缓，而养护（含改造）投资将成为主要增长点，预计增速达40%左右，行业产值有望增加4倍。
• 产品结构：公司当前产品结构以偏建造类产品为主，占收入约40%，而养护类产品仅占20%左右，未来需加快养护产品开发和海外市场拓展以提升成长性。
• 海外市场：公司已通过间接出口和项目总包方式进入40多个国家市场，斯里兰卡项目作为示范性项目，有望复制至其他地区。
• 资本运作：公司拥有充裕的现金储备，未来可能通过收购等方式提升竞争力。
• 盈利预测：预计2012-2014年EPS分别为0.31、0.46和0.56元，合理估值区间为15-18倍PE，对应股价6.9-8.28元。

关键信息

公司概况

• 产品体系：涵盖沥青洒布车、同步封层车、稀浆封层车、沥青运输车、沥青脱桶设备、沥青改性设备、乳化沥青设备等。
• 技术优势：公司是智能沥青洒布车国家标准的制定者，拥有多项世界或国内首创技术。
• 财务状况：2011年总营收2.34亿元，净利润6600万元，货币资金达5.25亿元，为当年营收的2倍以上。

行业分析

• 投资结构：公路投资结构将从新建转向养护，预计“十二五”期间养护投资翻倍。
• 产品分类：路面机械按施工工艺分为沥青混凝土摊铺工艺和沥青碎石层铺工艺，后者在低等级公路建设中应用广泛。
• 市场集中度：行业整体集中度不高，缺乏规模级企业，公司需通过产品结构优化和市场拓展来增强竞争力。

盈利预测与估值

• 合理估值：考虑到产品结构优化及潜在资本运作，公司2013年合理动态估值应为15-18倍，对应合理股价区间为6.9-8.28元。

风险提示

• 养护产品推出低于预期
• 海外市场销售大幅下滑

总结

达刚路机作为沥青路面机械领域的领先企业，正面临公路投资结构转变带来的挑战。公司需加快养护产品开发和海外市场拓展，以应对新建市场放缓的影响。同时，充裕的现金储备为其资本运作提供了可能。未来成长性将很大程度上取决于这两方面的进展。