20150330-国金证券-达刚路机-300103.SZ-公路筑养护机械龙头_受益一带一路_19页_1mb

达刚路机（300103.SZ）总结

核心内容

达刚路机是一家专注于公路筑养路机械设备开发、生产、销售及技术服务的高新技术企业，也是国内公路修路养护机械的龙头企业。公司业务以东南亚市场为主，受益于“一带一路”战略，同时在国内公路年检高峰期到来后，也迎来国内市场需求的增长。公司与陕鼓集团合作后，获得了资金、管理、客户等方面的全面提升，同时取得了军工资质，拓展了军用机场跑道修复市场。公司具有完整的筑养路产品体系，产品注重节能环保和循环经济，且在海外市场拓展方面已取得显著成果。

主要观点

• 行业地位：公司是公路筑养路机械设备行业的领先者，具备较强的技术实力和市场竞争力。
• “一带一路”受益：公司80%的市场在东南亚，受益于国家“一带一路”战略，海外业务有望持续增长。
• 陕鼓集团入股：陕鼓集团成为公司第一大股东，并承诺提供最多20亿美元的授信担保，有助于公司资金实力和市场拓展。
• 军工资质：公司已获得军队物资供应商资格，进军军用机场跑道修复市场，具有较大的发展潜力。
• 产品体系完整：公司拥有从沥青加热、存储、运输设备，到沥青路面施工专用车辆及筑养路机械的完整产品体系。
• 技术领先：公司是智能型沥青洒布车和沥青碎石同步封层车国家标准的起草者和制定者，产品技术含量高。
• 国内需求增长：随着国内公路年检高峰的到来，公路养护需求将显著增加，公司有望从中受益。

关键信息

公司概况

• 注册资本：2014年增至2.1亿元。
• 产品体系：包括沥青加热、存储、运输设备，沥青深加工设备，以及沥青路面施工专用车辆及筑养路机械。
• 市场分布：产品出口至36个国家，涵盖俄罗斯、印度、巴西、澳大利亚、阿尔及利亚等。

财务表现

• 营业收入：2013年达到5.34亿元，同比增长120.75%。
• 净利润：2010至2014年间保持在5000万至7000万之间。
• 毛利率：主要产品毛利率在30%至70%之间，工程施工毛利率较低，但利润可观。
• ROE：近年来维持在8%至17.93%之间，盈利能力稳定。

投资逻辑

• 海外市场：斯里兰卡项目成功实施，带来大量海外订单，公司海外收入占比提升。
• 国内需求：公路建设高峰已过，养护需求逐渐成为主要驱动力。
• 行业竞争：虽然行业竞争充分，但细分市场龙头具有明显优势。
• 增长潜力：公司通过产品创新和业务拓展，有望实现业绩超预期。

投资建议

• 评级：买入，首次评级。
• 目标价格：30.00-35.00元。
• EPS预测：2015-2017年分别为0.56、0.74、0.96元，对应PE为37、28、22倍。

风险提示

• 海外订单推迟：可能影响公司业绩。
• 国内竞争加剧：可能对公司盈利能力造成压力。

估值分析

• EPS预测：公司未来三年的每股收益预计分别为0.56元、0.74元、0.96元。
• PE估值：对应的市盈率分别为37倍、28倍、22倍。
• 目标价格：34元，反映公司未来增长潜力。

行业分析

国内市场

• 公路建设：中国高速公路建设已进入高峰期，未来将转向养护需求。
• 养护需求：预计2015年公路养护需求或达5630亿元，2020年将达8890亿元。
• 养护机械市场规模：预计2015年达972亿元，2020年达1554亿元。

国外市场

• “一带一路”：沿线国家基建需求巨大，预计每年达1.05万亿美元。
• 市场潜力：公司通过斯里兰卡项目积累了海外工程总包经验，未来有望拓展更多海外市场。

业务拓展

海外工程总包

• 斯里兰卡项目：2011年承接1.31亿美元项目，2013年和2014年又签订合计6,610万美元的合同。
• 模式创新：公司采用“工程带动设备”模式，扩大收入来源并提升品牌影响力。

军工资质

• 特种设备分公司：2014年设立，进军军用机场跑道修复市场。
• 市场潜力：公司是国内唯一具有相关技术和准入资格的制造商，预计军用道路快速修复系统市场每年至少10亿元。

陕鼓集团合作

• 资金支持：陕鼓集团承诺提供最多20亿美元授信担保，增强公司资金实力。
• 管理提升：公司借鉴陕鼓集团的管理经验，提升管理水平和客户网络。
• 转型方向：从工程设备供应商向公路系统工程装备及服务提供商转型。

图表摘要

• 图表1：达刚路机发展历程。
• 图表2：达刚路机产品创新发展路线图。
• 图表3：达刚路机主要产品。
• 图表4：斯里兰卡项目施工现场。
• 图表5：公司营业收入。
• 图表6：公司净利润。
• 图表7：2013年公司业务收入构成。
• 图表8：2013年公司收入来源分析。
• 图表9：主要产品毛利率。
• 图表10：公司ROE。
• 图表11：21世纪初我国公路建设突飞猛进。
• 图表12：中国高速公路里程和密度超过美国。
• 图表13：中国公路里程和密度接近美国。
• 图表14：普通国道规划26.5万公里，新建仅3%。
• 图表15：国家高速公路规划11.8万公里，待建仅21%。
• 图表16：大中修与预防性养护里程年均1.2万公里。
• 图表17：“十二五”期间国省道大中修里程增加约60%。
• 图表18：公路养护资金需求估算表。
• 图表19：公路养护资金需求。
• 图表20：部分“一带一路”国家公路网密度。
• 图表21：“一带一路”示意图。
• 图表22：“一带一路”国家概况。
• 图表23：达刚路机主要竞争对手。
• 图表24：法亚集团筑路业务发展历程。
• 图表25：达刚路机“节能环保”的绿色实践。
• 图表26：循环经济的应用。
• 图表27：达刚产品系列世界分布图。
• 图表28：达刚路机近期海外工程合同。
• 图表29：达刚路机与陕鼓集团换股协议。
• 图表30：陕鼓集团先进的管理信息系统对公司有益借鉴。
• 图表31：公司主营业务预测。

比率分析

• 每股指标：包括每股收益、每股净资产、每股经营现金净流等。
• 回报率：包括净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率等。
• 增长率：包括主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率等。
• 资产管理能力：包括应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数等。

总结

达刚路机作为公路筑养路机械设备行业的龙头企业，凭借其技术优势和市场拓展能力，有望在“一带一路”战略和国内公路养护需求增长的双重推动下实现业绩超预期。公司通过与陕鼓集团合作，获得了资金、管理和客户支持，增强了竞争力。同时，公司进军军用机场跑道修复市场，打开了新的增长点。未来，公司将继续完善产品体系，拓展海外市场，提升盈利能力，具有良好的投资前景。