20150609-光大证券-2015年环保行业中期策略_PPP_新模式_新内容_改变行业格局_21页_1mb

PPP模式分析总结

核心内容

PPP（Public-Private Partnership）是一种政府与社会资本合作提供公共产品或服务的模式，强调风险共担、利益共享。与传统的BOT（Build-Operate-Transfer）模式相比，PPP更注重多方合作，通过成立项目公司实现资源整合与项目管理。

主要观点

• PPP模式优势：相比传统模式，PPP模式能有效缓解地方政府债务压力，提高项目运营效率，促进政府资产的良性转型。
• 政策推动：自2014年起，财政部、发改委、国务院等多次出台政策，明确PPP模式的操作规范与适用领域，表明政府力推PPP的决心。
• 行业前景广阔：预计到2020年，我国与城镇化相关的融资需求约为42万亿元，PPP将成为主要融资方式之一。
• 环保行业受益显著：PPP模式为环保企业带来项目体量的大幅提升，形成企业、社会资本和政府的利益共同体，推动行业增长。

关键信息

政策背景

• 2014年9月，财政部发布《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》。
• 2014年11月，国务院发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资指导意见》。
• 2014年12月，财政部发布《政府和社会资本合作模式操作指南》，明确PPP操作流程。
• 2015年4月，财政部与环保部联合发布《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作(PPP)的实施意见》，推动水务领域PPP。

PPP模式特点

• 运作模式：政府与企业共同投资成立项目公司，负责融资、建设、运营。
• 风险分担：通过项目公司实现风险共担、利益共享。
• 融资渠道：通过产业基金模式解决融资瓶颈，吸引社会资本参与。

行业影响

• 环保企业受益：PPP模式带来项目体量是以往的数十倍，形成企业、政府、社会资本的共赢局面。
• 项目收益：以万邦达为例，PPP项目总投资额达83.7亿，是公司2014年营收的8倍。
• PPP项目规模：2015年环保行业PPP项目投资额超1300亿元，显示出行业进入爆发期。

投资标的推荐

• 巴安水务：在手项目约50亿，PPP项目成为业绩增长新动力。
• 兴源环境：形成水利疏浚、市政水处理、污泥处置设备三轮驱动。
• 东方园林：主业转型为水资源管理+生态修复+景观建设，PPP项目体量超过200亿。
• 博世科：清洁漂白技术与环境修复双发力，前景广阔。

风险提示

• 政策推进力度不达预期：可能影响PPP模式的实施。
• 应收账款比例高：可能影响回款。
• 市场竞争加剧：可能影响公司盈利。

行业及公司评级

• 行业评级：买入，预计未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 公司评级：买入或增持，具体取决于各公司PPP项目的推进情况和业绩表现。

估值与预测

• 巴安水务：目标价149元，对应16年60倍PE。
• 东方园林：目标价45元，对应2015年45倍PE。
• 博世科：目标价60元，对应2015年117倍PE。
• 万邦达：目标价36元，对应2016年41倍PE。

结论

PPP模式作为新型融资与合作模式，正在改变环保行业的格局。政策支持、融资需求、行业特点等多方面因素推动PPP模式在环保行业的快速发展，为环保企业带来巨大的增长空间。然而，政策推进力度、项目回款及市场竞争仍是潜在风险。整体来看，PPP模式在环保行业的应用前景广阔，值得重点关注。