20180514-中国银河-非银行金融行业周报_场外期权新规发布_龙头券商优势明显_17页_918kb

非银行金融行业周报总结

核心内容

场外期权新规发布

2018年5月11日，证监会发布《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》，对场外期权业务实施分层管理、提高投资者门槛、严控杠杆、穿透式监管，旨在推进业务回归风险对冲本原，保护投资者利益，防控风险。该政策预计短期内对业务体量造成影响，但长期利好其健康发展。资本实力强、分类评级高的龙头券商在业务资质和规模方面具有显著优势。

个税递延商业养老保险产品指引落地

《个税递延商业养老保险产品开发指引》落地，明确了三类四款产品供消费者选择，产品特征、费用收取、产品管理、精算评估等方面进行了详细说明。税延产品减税力度大、参保灵活、收益稳健、终身保障，产品吸引力较强，有望刺激险企保费收入增长。当前四大上市险企P/EV均值为0.95倍，估值不贵，性价比较高。

主要观点

• 场外期权业务：新规对监管进行了细化，分层管理、提高投资者门槛、严控杠杆、穿透式监管，有助于业务回归风险对冲本质，保护投资者利益。短期内可能影响业务体量，但长期有利于行业健康发展。
• 保险板块：税延产品指引的出台为险企提供了新的增长点，预计短期内刺激保费增长。板块受开门红销售扰动及长债利率下行影响出现回调，但长期景气度仍向上。当前估值处于历史偏低水平，未来仍有提升空间。
• 券商板块：当前券商板块市净率1.47倍，大型综合券商市净率1.36倍，估值处于历史偏低位置，防御与反弹攻守兼备。行业集中度提升，推荐低估值的大型综合券商。
• 核心推荐组合：组合包括中信证券、广发证券、华泰证券、中国平安、海通证券，给予每只股票20%等权重。组合总回报为-8.87%，跑赢业绩基准4.09个百分点。新华保险因销售情况不佳被调出，加入海通证券。

关键信息

• 监管影响：场外期权新规实施后，分层管理、提高投资者门槛、严控杠杆、穿透式监管，对行业监管进一步加强。
• 业务发展：券商在业务规模和资格获批方面具有优势，强者恒强局面延续，行业集中度提升。
• 产品吸引力：税延产品具有较大吸引力，短期内有望刺激险企保费收入增长。
• 估值情况：券商板块估值处于历史偏低位置，具有较好的安全边际。四大上市险企P/EV均值为0.95倍，估值不贵，未来仍有提升空间。

估值对比

• 国内券商：2018年5月11日，券商板块市净率1.47倍，大型综合券商市净率1.36倍，估值处于历史偏低位置。
• 国际券商：美国券商板块市净率2.01倍，高于国内券商。国际券商2017年收入同比增速平均为9.87%，净利润同比增速平均为-5.08%。
• 国内保险：四大上市险企2018年P/EV均值为0.95倍，估值不贵，性价比较高。

风险提示

• 监管力度持续收紧
• 保费增长低于预期
• 市场波动对业务影响大

附录信息

市场及行业表现

• 上证综指上涨2.34%，深证成指上涨2.00%，沪深300指数上涨2.60%
• 券商板块下滑1.31%，保险板块上涨3.13%
• 个股表现：中国平安涨幅最大，海通证券表现相对稳定

证券业务指标

• 本周A股成交金额20,739.87亿元，较上周增长79.96%
• 券商一季度债券承销额仅为去年同期的6%，显示业务承压
• 4月大多数券商净利润环比下滑，方正证券下滑70%

盈利预测及估值

• 国内券商2018年P/E平均为13.12倍，P/B平均为1.63倍
• 保险板块P/EV均值为0.95倍，估值不贵，未来仍有提升空间

监管与政策

• 证监会发布《证券发行与承销管理办法》征求意见稿，纳入试点企业发行存托凭证
• 证监会下发《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》，实施分层管理
• 银保监会发布《个人税收递延型商业养老保险产品开发指引》，明确产品特征和费用收取
• 银保监会发布《保险公司信息披露管理办法》，要求披露实际控制人信息

行业与公司动态

• 多家券商试点跨境业务，拓展海外业务
• 互联网保险企业盈利情况分化，仅易安财险实现盈利
• 信托业盈利分化加剧，去通道转型遇阵痛
• 外资机构申请控股券商，推动行业国际化

分析师信息

• 武平平：中国银河证券证券分析师，具有证券投资咨询执业资格，承诺独立、客观地出具报告
• 张一纬、杨策：对本报告的编制提供信息支持

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究部
• 地址：深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层，北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座，上海浦东新区富城路99号震旦大厦26楼
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