20180105-天风证券-证券行业点评_整顿券商债券业务_旨在规范透明_4页_613kb

证券行业监管与业务发展分析总结

核心内容

近期，中国证监会和中国人民银行联合发布了多项政策，旨在规范券商债券交易业务，提高市场透明度，并推动多层次资本市场建设。这些政策对券商的债券业务提出了更严格的监管要求，同时也为券商新业务的开展提供了更多支持。

主要观点

1. 债券业务监管趋严

   • 央行和证监会联合发布监管通知，强化对券商债券交易的管理，重点在于规范杠杆率和提升透明度。
   • 302号文对券商债券正回购资金余额或逆回购资金余额提出了新的监管要求，要求其不得超过上月末净资产的120%。
   • 监管政策更倾向于监测性，而非直接限制，给予券商一定的调整空间。

2. 监管标准变化

   • 新政策将债券回购的余额标准从实收资本金的80%调整为净资产的120%，更符合当前市场环境。
   • 对于自营固定收益类资产占比较高的小券商影响较大，而营收结构均衡的龙头券商影响较小。

3. 新业务发展支持

   • 监管层强调建立多层次资本市场，推动长期资金入市。
   • 深交所提出推进股票ETF期权试点，发展高等级固收产品，以及开展REITs等产品创新。
   • 场外期权市场持续增长，为大型券商提供了新的盈利增长点。
   • H股全流通试点的启动，为海外业务能力强的券商带来了新的业务机会。

4. 券商板块投资建议

   • 目前券商板块处于强监管预期兑现阶段，但边际改善可期。
   • 从相对估值角度看，券商板块处于历史低位，安全边际较高。
   • 推荐关注综合实力强、营收结构均衡的行业龙头券商，如中信证券、招商证券、华泰证券、国泰君安。
   • 风控体系完善的券商将更少受到监管政策调整的影响。

关键信息

• 监管政策：302号文和配套通知对券商债券交易进行更严格的监管，要求券商报告债券正回购或逆回购资金余额超过净资产120%的情况。
• 数据参考：根据2017年中报数据，多数上市券商自营固定收益类资产与净资产比例低于120%，仅有少数券商超过该比例。
• 市场影响：监管政策将对自营固定收益类资产占比高的券商产生一定影响，但整体压力不大，且设有过渡期。
• 风险提示：政策变化可能超预期严格，市场可能出现大幅下跌风险。

表格数据概览

投资建议

• 推荐券商：中信证券、招商证券、华泰证券、国泰君安。
• 投资逻辑：龙头券商具备更强的抗风险能力和业务多元化优势，预计在政策调整后业绩有望改善。
• 风险提示：监管政策变化超预期严格，可能对市场产生较大影响。

行业走势

行业走势图显示券商板块当前处于低位，具备较高的安全边际，未来有望迎来估值修复。

结论

监管政策的调整将有助于提升券商债券业务的规范性和透明度，同时为券商新业务发展提供了政策支持。龙头券商因具备更强的风控能力和业务结构稳定性，将在行业调整中更具优势。