20180809-华泰证券-华鲁恒升-600426.SH-H1净利大增208_醋酸等产品涨价带动业绩提升_5页_928kb

华鲁恒升2018年中报点评总结

核心内容

华鲁恒升于2018年8月9日发布2018年半年报，显示其上半年业绩大幅增长，净利润同比提升208%，营业收入同比增加48.4%。公司作为煤化工行业的龙头企业，通过产业链的横向与纵向延伸，提升了市场份额，同时受益于化工品价格的上涨和成本控制，业绩表现良好。

主要观点

• 业绩增长显著：2018H1实现营业收入69.97亿元，净利润16.80亿元，分别同比增长48.4%和208.0%。Q2单季净利润同比增加308.3%，环比增速提升。
• 产品价格提升：醋酸、己二酸等主要产品价格在Q2环比上涨，带动公司盈利提升。其中醋酸Q2均价上涨6%至4905元/吨。
• 毛利率显著提升：公司综合毛利率同比大幅提升14.0个百分点至33.1%，Q2单季度毛利率达到36.0%。
• 费用率下降：销售/管理/财务费用率分别下降0.2/0.2/0.3个百分点，有助于利润增长。
• 新建乙二醇项目：公司50万吨煤制乙二醇项目已进入建设后期，预计于2018Q4正式投产，成为未来重要利润增长点。
• 一体化优势增强：肥料功能化项目中的合成氨及尿素技改项目于5月投产，有助于成本控制与销量提升，增强一体化优势。
• 估值上调：基于产品价格走势和盈利预测，公司合理价格区间上调至20.35~24.05元，对应2018年11-13倍PE，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

• 2018年H1：
  • 营业收入：69.97亿元
  • 净利润：16.80亿元
  • EPS：1.04元
• 2018-2020年盈利预测：
  • EPS分别为1.85/2.16/2.60元
  • 净利润分别为30.05/34.97/42.08亿元
• 估值情况：
  • 当前价格：18.80元
  • 合理价格区间：20.35~24.05元
  • 2018年PE：10.14~11.0倍
  • 2019年PE：8.71~9.0倍
  • 2020年PE：7.24~8.0倍
  • PB：2.52~1.54倍

业务表现

• 主要产品：尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇等产品价格同比上涨，其中醋酸涨幅最大（74%）。
• 销量增长：肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生品/多元醇销量分别增长22%/19%/10%/73%/27%。
• 资产负债情况：
  • 资产负债率从2017年的42.02%降至2018年的32.32%，显著改善。
  • 流动比率和速动比率提升，显示短期偿债能力增强。
• 现金流状况：2018年经营活动现金净增加额为3,671亿元，显示公司现金流状况良好。

风险提示

• 下游需求不达预期：可能影响产品销售和价格。
• 原料价格波动：可能对成本和利润造成影响。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司业绩增长显著，产品价格提升，费用率下降，一体化优势增强，新建乙二醇项目有望成为重要增长点。
• 目标价：20.35~24.05元。

可比公司估值

总结

华鲁恒升2018年中报显示公司业绩表现强劲，主要受益于化工品价格的上涨和成本控制。公司具备“一头多线”的柔性多联产优势，未来有望通过新建乙二醇项目进一步扩大盈利空间。当前估值合理，维持“增持”评级。