20210826-中国银河-紫光国微-002049.SZ-主营业务多点开花_特种+通用领域并进_3页_617kb

报告摘要

紫光国微（002049.SZ）在2021年上半年取得了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅超越市场预期。公司专注于特种集成电路和通用集成电路领域，业务布局广泛，具备较强的市场竞争力。

业绩增长超预期：2021H1公司实现营收22.92亿元，同比增长56.54%；归母净利润8.76亿元，同比增长117.83%。超出此前50%-100%的业绩指引。
分季度表现强劲：Q1营收9.52亿元（YoY +47.4%），Q2营收13.40亿元（YoY +63.7%），净利润分别增长70.3%和160.5%，显示公司业绩增速加快。
主营业务多点开花：公司智能安全芯片业务营收7.71亿元（YoY +40.12%），占总营收33.64%；特种集成电路业务营收13.07亿元（YoY +69.91%），占总营收59.77%。显示公司在特种与通用领域均取得良好发展。
盈利能力提升：毛利率同比提升2个百分点，期间费用率同比下降4.2个百分点，盈利能力显著增强。
经营现金流改善：2021H1经营现金流净额同比增长172.98%，反映公司回款质量提升和现金流管理能力增强。
订单增长明显：合同负债增长25.8%，存货增长15.6%，显示下游需求旺盛，订单持续增长。
募投项目进展顺利：车规级安全芯片方案已导入多家知名车企并实现批量供货，可转债募投项目推进顺利，未来产能释放可期。
投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级。预计2021年至2023年归母净利分别为15.5亿元、24.2亿元和34.1亿元，EPS分别为2.6元、4.0元和5.6元，当前PE为93X、60X和42X，具备较高的成长性。

市场表现：公司股价为237.72元，一年内最高价248.85元，最低价91.96元。
可比公司估值：振华科技（000733.SZ）、复旦微电（688385.SH）、兆易创新（603986.SH）等可比公司估值分别为82.62X、99.20X、76.92X，紫光国微估值相对较高，但具备行业龙头优势。
风险提示：公司存在研发和产能扩张不及预期的风险。

紫光国微作为特种集成电路领域的龙头企业，深度受益于军工装备需求的快速增长。随着募投项目的推进和产能释放，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力，成为行业增长的重要推动力。

行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐（行业指数超越基准指数平均回报）、中性（行业指数与基准指数平均回报相当）、回避（行业指数低于基准指数平均回报10%及以上）。
公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%）、中性（公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当）、回避（公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上）。

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