20201021-兴业证券-紫光国微-002049.SZ-紫光国芯出表致营收下降_特种集成电路持续高增长_6页_1mb

紫光国微证券研究报告总结

核心内容

紫光国微（股票代码：002049）在2020年前三季度实现营收23.20亿元，同比减少6.78%，但归母净利润达6.85亿元，同比增长87.51%。公司预计全年归母净利润为7.51-8.72亿元，同比增长85%-115%。公司维持“审慎增持”评级，调整盈利预测为2020-2022年归母净利润分别为8.14亿元、12.54亿元和19.3亿元，对应PE分别为94倍、61倍和40倍。

主要财务指标

• 营业收入：2019年为3430百万元，2020年预计为3391百万元，2021年预计为4438百万元，2022年预计为5870百万元。
• 净利润：2019年为406百万元，2020年预计为814百万元，2021年预计为1254百万元，2022年预计为1930百万元。
• 毛利率：2019年为35.7%，2020年预计为50.6%，2021年预计为53.6%，2022年预计为56.7%。
• 净利率：2019年为11.8%，2020年预计为24.0%，2021年预计为28.3%，2022年预计为32.9%。
• ROE：2019年为9.69%，2020年预计为16.41%，2021年预计为20.44%，2022年预计为24.32%。
• 每股收益：2019年为0.67元，2020年预计为1.34元，2021年预计为2.07元，2022年预计为3.18元。
• 每股经营现金流：2019年为0.44元，2020年预计为1.56元，2021年预计为1.08元，2022年预计为1.85元。
• 资产负债率：2019年为38.2%，2020年预计为30.4%，2021年预计为27.8%，2022年预计为24.5%。
• 流动比率：2019年为2.72，2020年预计为3.75，2021年预计为4.15，2022年预计为4.86。
• 速动比率：2019年为2.14，2020年预计为3.16，2021年预计为3.54，2022年预计为4.20。
• 资产周转率：2019年为54.8%，2020年预计为48.7%，2021年预计为56.8%，2022年预计为61.8%。
• 应收账款周转率：2019年为279.9%，2020年预计为247.6%，2021年预计为278.1%，2022年预计为280.5%。
• PE估值：2020年为94倍，2021年为61倍，2022年为40倍。
• PB估值：2020年为15.4倍，2021年为12.5倍，2022年为9.7倍。

投资要点

• 营收下降原因：2020年前三季度营收下降主要由于西安紫光国芯出表影响，若扣除该子公司，营收同比增长23%。
• 净利润增长：归母净利润增长显著，Q3季度环比增长33.42%，全年增长接近预期上限。
• 毛利率提升：2020年前三季度毛利率同比提升18.73个百分点，达到54.56%，净利率同比提升15.02个百分点，达到29.62%。
• 期间费用变化：2020年前三季度期间费用同比增长16.11%，费用率同比增加3.75个百分点，其中销售费用增长最快，研发费用增长77.56%。
• 现金流情况：经营活动现金流净额为-1.11亿元，同比减少53.18%；投资活动现金流净额为-4.05亿元，同比增长33.98%；筹资活动现金流净额为3.14亿元，同比增长100.08%。
• 应收账款与存货：应收账款同比增长22.51%，存货同比增长11.32%，周转率均有所下降。
• 盈利预测：公司预计2020-2022年归母净利润分别为8.14亿元、12.54亿元和19.3亿元。

风险提示

• 参股子公司持续亏损
• 中美贸易摩擦加剧

附表概览

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：2019年为4404，2020年预计为4742，2021年预计为6167，2022年预计为8234。
• 非流动资产：2019年为2382，2020年预计为2392，2021年预计为2324，2022年预计为2273。
• 资产总计：2019年为6786，2020年预计为7135，2021年预计为8491，2022年预计为10507。
• 负债合计：2019年为2594，2020年预计为2171，2021年预计为2358，2022年预计为2574。
• 股东权益合计：2019年为4193，2020年预计为4964，2021年预计为6133，2022年预计为7933。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2019年为266，2020年预计为947，2021年预计为653，2022年预计为1123。
• 投资活动现金流：2019年为-482，2020年预计为-72，2021年预计为-45，2022年预计为-54。
• 融资活动现金流：2019年为261，2020年预计为-216，2021年预计为-25，2022年预计为-93。
• 现金净变动：2019年为39，2020年预计为659，2021年预计为583，2022年预计为976。

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2019年为3430，2020年预计为3391，2021年预计为4438，2022年预计为5870。
• 营业成本：2019年为2204，2020年预计为1675，2021年预计为2060，2022年预计为2543。
• 净利润：2019年为406，2020年预计为814，2021年预计为1254，2022年预计为1930。

投资建议

• 评级：维持“审慎增持”评级。
• 盈利预测：2020-2022年归母净利润分别为8.14亿元、12.54亿元和19.3亿元。
• 估值：对应2020年10月20日收盘价的PE分别为94倍、61倍和40倍。

总结

紫光国微在2020年前三季度营收小幅下降，但归母净利润大幅增长，主要得益于特种集成电路业务的高速发展和盈利能力的提升。公司对全年业绩表现持乐观态度，预计归母净利润增长85%-115%。尽管期间费用有所上升，但毛利率和净利率显著提高，显示公司成本控制和盈利能力增强。公司现金流状况有所改善，筹资活动净现金流大幅增长，显示业务扩张和资金需求。分析师维持“审慎增持”评级，认为公司未来增长潜力较大。风险提示包括参股子公司持续亏损和中美贸易摩擦加剧。