20171105-招商证券-宏发股份-600885.SH-业绩符合预期_新的增长动能正在形成_13页_1mb

宏发股份（600885.SH）投资分析总结

核心内容概览

宏发股份在2017年前三季度实现收入45.1亿元，同比增长21.6%，归上净利润5.83亿元，同比增长22%，扣非净利润5.68亿元，同比增长22.3%。公司业绩符合预期，其中通用业务保持35%以上的增长，专用业务如汽车、电力、通信等增长较平稳，但高压直流业务增长迅速，实现近50%的同比增长。公司目标估值为49-51元，当前股价为42.77元，具备一定的上涨空间。

主要观点

1. 业绩表现

• 收入增长：前三季度收入同比增长21.6%，归上净利润增长22%，扣非净利润增长22.3%。
• 毛利率：前三季度毛利率为41.2%，与去年同期持平，但单三季度毛利率提升0.75个百分点，显示盈利能力有所改善。
• 费用率变化：销售费用率下降0.3个百分点至4.9%，管理费用率上升0.5个百分点至13.4%，财务费用率上升1.3个百分点至1.0%，主要受汇兑损益影响。
• 现金流：经营性现金流有所好转，单三季度经营性现金净额1.44亿元，同比增长20%。

2. 专用业务增长潜力

• 通用业务：占公司收入约35%，其中家电等下游占比约30%，保持高速增长。
• 专用业务：汽车、电力、通信、低压电器等业务增长较平稳，但高压直流业务增长迅猛，前三季度同比增长约50%。
• 海外市场：公司已深度切入全球供应体系，海外业务增长显著，北美市场增长180%，未来有望成为主要增长点。
• 新能源汽车：公司已通过特斯拉、宝马、戴姆勒等车企的认证，具备较强的市场竞争力。

3. 产能扩张与业务集群

• 产能扩张：公司开始新一轮产能扩张，募投项目和自建基地预计陆续投产，固定资产净额预计在2017年末超过21亿元。
• 事业部架构：公司已组建六大事业部体系，包括继电器、电力、低压电器、汽车、前道等，以支持新业务发展。
• 业务平台化：公司逐步形成工业器件产业集群，提升市场协同能力和产品附加值。

4. 盈利能力

• 毛利率提升：随着原材料价格趋于稳定，毛利率压力缓解，预计后续毛利率将有所好转。
• 盈利能力：公司人均产值保持较快增长，“硬”竞争力提升，盈利能力有望维持在较高水平。
• ROE：2017年ROE为17.8%，显示公司具备良好的资本回报能力。

关键信息

财务数据

• 总股本：53197万股，已上市流通股占比100%。
• 总市值与流通市值：228亿元，显示公司市值规模较大。
• 每股净资产：7.3元，显示公司资产质量较好。
• 资产负债率：32.3%，显示公司负债水平适中。

估值分析

• PE：2017年PE为31.4，预计2018年PE为23.3，2019年PE为17.9，显示估值逐步下降。
• PB：2017年PB为5.5，预计2018年PB为4.5，2019年PB为3.6，显示公司资产价值逐渐被市场认可。

风险提示

• 经济下行：可能影响公司产品需求。
• 海外政策：公司海外业务较多，可能受贸易保护等政策影响。
• 新技术应用：电子开关领域新技术的出现可能对继电器市场形成挤压。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，目标价为49-51元。
• 增长动能：公司新的增长动能正在形成，未来几年有望实现强劲增长。
• 市场前景：随着全球汽车电子、新能源汽车、智能电表等行业的快速发展，公司专用业务有望贡献较强的增长。

附录：相关报告

1. 《宏发股份（600885）—产品与产能加快扩张，深度进入全球供应体系》2017-08-02
2. 《宏发股份（600885）—长期经营向好，原第三大股东可交换债持有人开始换股》2017-07-03
3. 《宏发股份（600885）—通用业务将强劲恢复，工业器件产业集群逐步形成》2017-04-28

图表目录

• 图1：公司业务架构示意图
• 图2：公司事业部架构
• 图3：宏发股份历史PE Band
• 图4：宏发股份历史PB Band

财务预测

• 收入：预计2017年收入6394亿元，2018年8151亿元，2019年10357亿元。
• 净利润：预计2017年净利润725亿元，2018年977亿元，2019年1271亿元。
• 每股收益：预计2017年每股收益1.36元，2018年1.84元，2019年2.39元。

总结

宏发股份在2017年前三季度业绩符合预期，通用业务保持强劲增长，专用业务如高压直流、汽车电子等展现出良好的增长潜力。公司通过产能扩张和管理重构，逐步形成工业器件产业集群，提升市场竞争力。盈利能力有望维持在较高水平，估值合理，具备长期投资价值。