20170801-招商证券-宏发股份-600885.SH-产品与产能加快扩张_深度进入全球供应体系_15页_852kb

宏发股份（600885.SH）详细总结

核心内容概览

宏发股份在2017年中报中展现出良好的业绩表现，收入、归上利润和扣非利润分别同比增长22.9%、23.6%和25.4%。公司当前股价为41.9元，目标价为49-51元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司正在加快产品与产能扩张，逐步形成工业器件产业集群，并深入全球供应体系。

主要观点

• 业绩符合预期：公司上半年实现收入30.28亿元，归上净利润4.04亿元，扣非净利润3.99亿元，均高于市场预期。
• 通用业务表现强劲：通用业务同比增长41.8%，其中国内业务增长近50%。公司继续在家电等下游市场保持高市场份额，市场占有率全球第一。
• 汽车与新能源业务加速发展：汽车业务增长32%，新能源汽车产品已进入全球主流客户的核心供应链。公司在北美市场增长约180%，海外车企成为主要增长要素。
• 产能扩张逐步落地：公司2013年启动漳州宏发基地项目，预计较快完成转固。同时，低压电器基地、宁波与舟山子公司基地等也在推动中，预计陆续投产。
• 新产品培育并突破：低压电器、高压直流业务已具有行业影响力，薄膜电容、电子真空泵、工业连接器等新业务也已开始产业化。
• 盈利能力有望维持高位：公司通过自动化与信息化投入提升“硬”竞争力，同时通过新业务和产品结构优化，盈利能力保持较高水平。
• 财务健康状况良好：公司资产负债率33.0%，财务费用受汇兑损益影响，但公司现金流状况总体稳定。

关键信息

财务数据

• 每股净资产（MRQ）：6.9元
• ROE（TTM）：17.9%
• 资产负债率：33.0%
• 主要股东：新余有格投资有限公司，持股比例34.32%

业绩表现

• 2017年上半年收入：30.28亿元，同比增长22.9%
• 2017年上半年归上净利润：4.04亿元，同比增长23.6%
• 2017年上半年扣非净利润：3.99亿元，同比增长25.4%
• 毛利率：42.1%，较上年同期下降0.3个百分点
• 销售费用率：4.8%，较上年同期下降0.4个百分点
• 管理费用率：13.8%，与上年同期持平
• 财务费用率：0.7%，同比上升1.2个百分点

业务增长情况

• 通用业务：增长41.8%，其中家电等下游占比约30%
• 汽车业务：增长32%，已进入福特、现代等车企全球供应链
• 电力电器业务：2017年上半年增长2%，预计2018年将强劲恢复
• 高压直流业务：增长7.14%，预计2018年恢复高增长
• 低压电器与工控业务：增长13%与24%，表现平稳

产能与扩张

• 固定资产净额：2017年上半年达到18.44亿元，较年初增长1.6亿元
• 募投项目：漳州基地、低压电器基地、宁波与舟山子公司基地等正在投产
• 未来扩张计划：可能在浙江启动汽车电子基地建设，印尼、北美启动制造与研发基地建设

新业务发展

• 低压电器与高压直流：已具有行业影响力，2016年收入占比约13%
• 薄膜电容：2016年收入约5-6千万元，通过并购实现
• 电子真空泵：已通过国内首家整车厂认定并开始装车路试
• 工业连接器：已开始客户试用
• 氧传感器：已完成芯片试制，核心技术、设备、工艺开始加大投入

投资评级与目标价

• 投资评级：维持“强烈推荐-A”
• 目标价：49-51元，较当前股价有上涨空间

风险提示

• 经济持续下行：可能影响公司产品需求
• 电子开关领域新技术应用：可能对现有业务构成挑战

财务预测

附录

图表目录

• 图1：公司业务架构示意图
• 图2：公司事业部架构
• 图3：宏发股份历史PE Band
• 图4：宏发股份历史PB Band

表格目录

• 表1：业绩摘要
• 表2：公司财务费用情况
• 表3：经营指标对比
• 表4：公司负债情况分析
• 表5：公司有先行意义的经营指标分析
• 表6：经营指标分析
• 表7：公司分项业务出货量估算
• 表8：全球高压直流继电器（开关）企业的产品比较
• 表9：分项收入估算
• 表10：公司固定资产情况
• 表11：公司新业务分析
• 表12：公司过去部分收购兼并、对外合资情况
• 表13：公司财务准则变更
• 表14：公司过往原材料采购情况参照
• 表15：公司年度毛利率与费用率情况
• 表16：公司资产与薪酬情况分析
• 表17：公司经营情况分析
• 表18：公司收入估算与预测情况

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）：

现金流量表（单位：百万元）：

利润表（单位：百万元）：

主要财务比率：