20160502-招商证券-宏发股份-600885.SH-新的增长点逐步形成_公司不仅仅是继电器企业_17页_747kb

宏发股份（600885）投资分析总结

核心内容

宏发股份（600885）是一家正在从传统继电器企业向更宽业务面拓展的公司，其业务结构正逐步扩展至低压电器、高压直流、传感器、连接器、机器人装备等多个领域。2016年1季度财报显示，公司实现收入11.38亿元，同比增长11.24%，净利润1.34亿元，同比增长17.19%，扣非净利润增长24.87%，业绩超市场预期。公司毛利率提高至40.81%，主要得益于自动化改造带来的效率提升和高毛利新业务的快速发展。公司当前股价为26.37元，目标价为40元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 业绩超预期，经营态势优秀

• 收入与盈利增长：2016年1季度，公司收入与净利润均超市场预期，毛利率提升5.3个百分点至40.81%。
• 费用率提升：销售费用率和管理费用率分别提升至5.36%和14.21%，主要因公司加大新业务培育和推广投入。
• 现金流情况：尽管经营性现金流净额下降，但公司现金流状况整体良好，现金流后净利润比为15.0%。
• 员工效率提升：公司通过自动化改造，人均产值和人均薪酬持续增长，2016年人均产值有望进一步提升。

2. 新的增长点正在形成，目前处于业绩拐点

• 家电业务调整：家电继电器业务在2015年下半年显著下降，预计2016年1季度同比仍有下降，但已逐步恢复。
• 专用业务增长：电力、汽车、工控等专用业务增长较快，2016年预计收入增速在20%-30%之间。
• 新门类业务突破：低压电器、高压直流等新门类业务已进入产业化阶段，且在新能源汽车、军工等领域获得突破。
• 募投项目达产：公司募投项目有望在2016年下半年完成投产，释放产能，推动业绩增长。

3. 更宽业务面上的业务框架正在构建

• 多元化业务布局：公司已逐步形成继电器、低压电器、高压直流、传感器、连接器、机器人等更宽广的业务构架。
• 事业部架构：公司设立六大事业部体系，提升管理效率与市场响应速度。
• 产品与客户拓展：公司产品门类与客户平台不断丰富，特别是在高端市场如EU市场，具备显著竞争优势。

4. 并购整合与海外布局优势逐步体现

• 并购整合加快：公司已通过多次收购和合资，扩大业务版图，如收购宏远达、美国KG等。
• 海外业务本土化：公司在北美、欧洲等地设立营销公司，实现本地化经营，提升国际化能力。
• 全球化优势：公司与国际大企业长期合作，具备全球竞争力，海外布局有望进一步增强。

关键信息

财务数据

业务构成

风险提示

• 经济下行风险：若经济持续下行，可能影响公司产品需求。
• 市场竞争加剧：在新门类业务领域，如高压直流市场，存在泰科、松下等国际巨头竞争。
• 价格敏感市场影响：若在价格敏感市场进行价格调整，可能影响盈利水平。

结论

宏发股份正从单一继电器企业向多元化业务集团转型，其在新能源汽车、电力、工控等专用领域及低压电器、高压直流等新门类业务上取得显著进展，具备全球竞争力。尽管当前仍受家电业务拖累，但随着专用业务增长和新门类业务拓展，公司已进入业绩拐点，未来增长潜力较大。维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价为40元。