2018年债券四季度策略：困顿中前行-20180926-上海证券-39页-2mb

2018年债券四季度策略总结

核心内容概述

2018年四季度，中国债券市场在经济短时偏弱、通胀压力显现、货币政策合理充裕、监管缓释推进以及供需结构变化等多重因素影响下，呈现出“困顿中前行”的态势。整体来看，经济虽面临短期挑战，但内在增长动力增强，政策层面持续发力，为债市提供了结构性支撑。

主要观点与关键信息

一、经济增长：短时偏弱，内在动力增强

• 外部贸易摩擦扰动：中美贸易摩擦持续升级，包括关税加征、进口限制等，但双方在5月、6月和9月多次进行磋商，达成部分共识，中美双方均表示不打贸易战。
• 外贸表现好于预期：抢出口效应存在，出口影响有限，但关税下调后进口仍趋下降，内需偏弱。
• 中国对策：扩大开放：
  • 推动市场准入放宽，加快金融与制造业开放。
  • 通过进口博览会等措施主动扩大进口，展现开放决心。
• 人民币汇率波动：年初人民币升值，但4月中下旬开始贬值，贬值幅度超过5%，汇率走势受政策引导。
• 经济底部徘徊：经济仍处于转型中期，虽未明显回升，但结构优化和转型升级特征开始显现，有望走出底部。

二、通胀压力显现但难持续

• CPI上涨：受猪肉、蔬菜及房租等因素影响，CPI创阶段新高。
• PPI回落：石油和黑色金属价格环比上涨，但同比受高基数影响回落。
• 短期因素影响：短期通胀压力主要由季节性因素推动，对供给端难以形成持续影响。
• 物价平稳基础：经济与货币双稳为物价提供支撑，PPI同比价格趋势偏降。

三、货币政策：合理充裕基调确立

• 流动性改善：通过降准和MLF投放，超储率回升，货币市场利率维持低位甚至倒挂。
• 降准趋势：未来6-12个月内再降准概率较高，以改善货币投放结构。
• 公开市场操作：操作规模持续上升，显示央行对市场流动性的主动调控。

四、监管缓释推进，非标进一步放松

• 监管升级：如“三三四十”专项治理行动和资管新规的出台，强化了对金融机构的监管。
• 非标放松：资管新规过渡期延长，允许老产品投资新资产，缓解非标收缩对实体经济的影响。
• 监管细则：
  • 公募产品可投资非标。
  • 非标投资限额延续，但新增期限匹配与集中度管理要求。
  • 信托业务支持合法合规通道，禁止监管套利行为。
• 监管趋势：统一标准、协调监管及行为监管将成为未来监管体系发展的重要方向。

五、供需：发行进入高峰，需求有支撑

• 国债发行：4月至11月为发行高峰，全年发行量约为3.5万亿元，较去年有所下降。
• 地方债发行：8300亿元地方赤字，13500亿元专项债发行，专项债将成为8-10月工作重点。
• 政策性银行债：2018年净融资预计与去年持平，总发行量约3.5-3.6万亿元。
• 需求支撑：债券托管量平稳增长，地方债增长显著；境外机构配置加快，债券通实施推动债市开放。

债市展望

• 供给压力与通胀预期：双重因素制约债市表现。
• 流动性改善：降准组合改善储备货币结构，收短放长，流动性投放改善。
• 利率下行趋势：在防风险、去杠杆政策下，短期流动性需求下降，资金供需改善后，利率下行趋势确立。
• 收益率预测：10年期国债收益率区间为3.4%-3.8%，10年期国开债收益率为4%-4.4%。

结论

2018年四季度，中国债券市场在经济短期承压与政策支持下，总体呈现“困顿中前行”的态势。尽管面临贸易摩擦、融资趋紧等挑战，但经济内在动力增强，货币政策合理充裕，监管缓释推进，供需结构改善，为债市提供了支撑。未来债市有望在政策引导下逐步走出底部，进入更平稳的发展阶段。