20150930-中航证券-2015年宏观四季度报告_砥砺前行_13页_935kb

2015年宏观四季度报告总结

核心内容概述

本报告由中航证券金融研究所发布，分析了2015年四季度的宏观经济形势，重点围绕美联储加息预期、人民币汇率走势、国内货币政策及经济投资情况展开，旨在为投资者提供宏观视角下的政策判断与市场趋势分析。

主要观点

• 美联储加息时点延后
  美联储首次加息可能在12月或延后至2016年，而非10月。通胀水平偏低、全球经济不确定性及输入性通缩压力是主要制约因素。部分官员甚至提出未来可能实施负利率，显示对经济前景的担忧。

• 人民币贬值压力缓解
  美联储加息延后为中国和新兴市场国家提供了缓冲期，美元升值空间有限，人民币贬值压力相应减少。尽管外汇占款降幅创历史新高，但监管层加强外汇管制，人民币在岸与离岸价差收窄，市场预期趋于缓和。

• 货币政策将继续宽松
  资金持续流出要求央行通过降准、降息及创新工具对冲流动性紧张。PPI通缩抵消了信贷利率下降带来的实际利率下行，宽松政策仍需延续。四季度至明年货币政策将维持宽松态势。

• 经济增速持续下行
  三季度GDP增速跌破7%，预计降至6.8%左右，四季度或阶段性企稳至6.9%，但整体趋势仍向下。内需疲弱、通缩压力及投资乏力是主要拖累因素，房地产和制造业投资尚未出现明显回升信号。

• 大类资产配置建议偏向债券
  在经济下行与通缩并存的背景下，债券成为更稳妥的大类资产选择，股票市场受金融体系支持不足，风险偏好较低。

关键信息汇总

海外局势

• 美国经济数据（如GDP、失业率）显示复苏迹象，但通胀未达目标。
• 美联储推迟加息，主要因全球经济不确定性及输入性通缩。
• 美联储利率点阵图显示部分官员预期未来可能实施负利率。
• 美元指数较去年末升值6.34%，国际大宗商品价格持续下跌，加剧美国通缩压力。

国内货币环境

• 外汇占款持续下降，显示资金加速流出。
• 人民币汇率逐步走稳，离岸与在岸价差收窄，贬值预期减弱。
• 资金流出导致基础货币投放缺口，央行需通过宽松政策对冲。
• 利率传导机制不畅，宽松效果有限，政策重心转向体制机制优化。

经济形势

• 三季度GDP增速跌破7%，预计降至6.8%，四季度或小幅反弹至6.9%。
• 金融业对GDP增长贡献较大，但A股走弱将拖累增速。
• 制造业PMI持续下滑，工业企业利润和毛利率下降，通缩压力加剧。
• 房地产销售虽有回升，但新开工增速仍低迷，投资依赖财政资金。
• 基建投资虽有政策支持，但信贷恢复未带动实际投资增长。

政策与市场建议

• 货币政策：预计四季度至少有一次降准，降息可能性较低，但宽松政策仍将持续。
• 财政政策：年内剩余时间财政力度将不断加码，以支撑经济增长。
• 资产配置：建议偏重债券，减少股票等高风险资产配置。
• 汇率管理：央行可能在稳定汇率与金融改革之间寻求平衡，人民币或出现适度、缓慢、可控的贬值。

投资评级定义

风险提示与免责声明

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分析师简介

• 符旸：中航证券金融研究所宏观分析师，经济学硕士，2012年7月加入中航证券。
• 证券执业证书号：S0640514070001

总结

2015年四季度，全球经济与金融市场面临多重挑战。美联储加息延后为中国和新兴市场国家提供了政策缓冲期，人民币贬值压力有所缓解，但资金持续流出仍是国内货币环境的重要特征。国内经济增速持续下行，投资疲软，通胀低迷，货币政策仍需宽松以对冲压力。在这一背景下，债券成为更稳妥的资产配置选择，而经济结构调整和新增长动力的形成仍需较长时间。