2018年债券四季度策略报告：困顿中前行-20180921-上海证券-34页-2mb

2018年债券四季度策略报告总结

核心内容

2018年四季度的债券市场策略报告主要围绕经济与货币形势、债市表现及投资策略展开。报告指出，尽管短期经济偏弱、通胀压力显现以及债市面临供需压力，但经济内在动力增强，货币政策边际放松，监管趋缓，为债市提供了支撑，整体上债券市场仍保持稳中趋升的格局。

主要观点

1. 经济短期偏弱，内在动力增强

• 经济基本面：尽管投资增速延续低迷，但民间投资回升、制造业投资回升、房地产投资企稳，表明经济内生增长动力正在复苏。
• 基建投资：受PPP清理和地方债发行提速影响，基建投资未来有望恢复增长，带动经济回稳。
• 出口与进口：中美贸易摩擦对出口造成一定冲击，但抢出口效应及人民币贬值缓冲仍支撑出口回升；进口小幅回落，显示内需偏弱。

2. 通胀压力显现但难持续

• CPI上涨：主要由季节性因素和猪肉等副食品涨价引发，非食品中居住类价格上涨，但不具备持续性。
• PPI波动：受大宗商品上涨末端惯性影响，短期高位波动，但下半年将面临回落。
• 整体通胀：预计2018年CPI将维持平稳，PPI也将逐步回落，通胀压力可控。

3. 货币政策：合理充裕基调确定，边际放松趋势不改

• 政策操作：央行通过置换降准、MLF扩容、定向降准等手段，释放流动性，缓解中小企业融资困难。
• 流动性状况：超储率回升，货币市场利率处于低位，显示流动性合理充裕。
• 降准预期：为维持货币乘数高位，保持广义货币增速平稳，未来再降准可能性依然存在。

债市表现回顾

1. 利率债

• 一级市场：国债和地方债发行提速，尤其地方债在4季度发行规模明显上升，供给压力加大。
• 二级市场：受通胀预期和供给压力双重压制，利率债市场一度陷入困顿，但随着政策放松和市场回暖，利率逐步下行。

2. 信用债

• 发行情况：信用债发行在一季度有所回升，但5月后受民企违约潮影响大幅萎缩。
• 利差变化：中高等级信用债利差下行，低等级信用债利差走扩，显示信用分化加剧。
• 市场修复：随着政策支持，信用债发行和融资环境逐步改善，市场情绪回暖。

投资策略

1. 经济与货币环境

• 经济预期：2018年被视为中国经济走出底部徘徊阶段的起始之年，增长质量提升，结构性改善。
• 货币政策：稳健中性，但边际放松趋势明确，合理充裕的基调确立，避免大水漫灌式刺激。

2. 债市展望

• 利率走势：短期受通胀和供给压制，利率徘徊；待通胀扰动因素消除后，有望重启下行。
• 收益率预测：十年期国债收益率区间为 $3.4% - 3.8%$，10年期国开收益率区间为 $4.0% - 4.4%$。
• 债市趋势：供需改善将缓解“去杠杆”压力，债券收益率下行趋势更加确立。

关键信息总结

债券投资策略

• 利率债：关注十年期国债和国开债，收益率有望在 $3.4% - 3.8%$ 和 $4.0% - 4.4%$ 区间内运行。
• 信用债：中高等级信用债配置价值提升，低等级信用债利差走扩，需谨慎。
• 市场趋势：短期债市面临压力，但整体趋势稳中趋升，建议关注流动性改善及政策放松带来的投资机会。

投资评级体系

投资建议

• 关注趋势：经济内在动力增强，货币政策边际放松，债市整体稳中趋升。
• 把握节奏：短期利率可能受供需和通胀影响而波动，但中长期仍有下行空间。
• 配置策略：建议配置中高等级信用债和利率债，关注政策支持下的流动性改善。

资料来源

• 数据来源：wind，上海证券研究所
• 报告整理：上海证券研究所