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报告摘要

通威股份（600438）2018年三季报点评总结

核心内容

通威股份于2018年10月26日发布2018年三季报，报告数据显示公司业绩略超申万宏源预期，体现出公司在成本控制和市场占有率提升方面的良好表现。公司作为光伏行业的龙头企业，凭借技术工艺优化、生产效率提升和能耗降低，持续增强其核心竞争力。

主要观点

业绩表现：
2018年前三季度，公司实现营业收入213.87亿元，同比增长9.04%；归属于上市公司股东的净利润16.60亿元，同比增长8.59%。基本每股收益为0.4275元/股，同比增长8.59%。
营业收入和净利润的增长主要得益于产能释放和成本优势，尽管光伏产业链价格下滑，但公司仍保持盈利能力指标和现金流略优于预期。
成本优势与产能扩张：
公司的低成本多晶硅产能逐步释放，包头2.5万吨高纯晶硅项目已于2018年10月30日正式投产，预计超过70%的产能将用于满足P型和N型单晶客户需求。
乐山2.5万吨高纯晶硅项目预计2018年12月投产。新建项目预计生产成本将降至4万元/吨以下，显著提升公司整体竞争力。
公司高纯多晶硅实际产能将达到8万吨/年，进入行业第一梯队。
电池业务进展：
太阳能电池业务持续满产满销，当前高效太阳能产能为5.4GW，正在建设合肥二期2.3GW和成都三期3.2GW项目，预计2019年1月前完成。
新建产能将全面采用背钝化技术，电池片转换效率达到22.05%，非硅成本预计继续下降10%。
管理层信心：
公司控股股东通威集团以自有资金回购股票，表明对公司未来经营发展的信心。
公司计划以不低于2亿元、不超过10亿元的金额回购股票，显示管理层对公司的长期价值认可。
盈利预测与评级：
申万宏源维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为18.06亿、30.90亿、34.78亿，对应EPS分别为0.47、0.80、0.90元/股。
当前股价对应PE分别为13倍、7倍、7倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据（2018年10月26日）

收盘价：5.91元
一年内最高/最低价：14.68元/4.96元
市净率：1.6
息率（分红/股价）：2.71
流通A股市值：16444百万元
上证指数/深证成指：2598.85/7504.72

基础数据（2018年9月30日）

每股净资产：3.7元
资产负债率：57.08%
总股本/流通A股：3882百万/2782百万
流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测

项目	2017A	18Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	26,089	21,387	27,412	38,333	39,572
营业收入同比增长率(yoy)	24.92%	9.04%	5.10%	39.80%	3.20%
归属于母公司所有者净利润（百万元）	2,012	1,660	1,806	3,090	3,478
归属于母公司所有者净利润同比增长率(yoy)	96.35%	8.59%	-10.24%	71.10%	12.50%
每股收益(元/股)	0.52	0.43	0.47	0.80	0.90
毛利率(%)	19.4%	18.8%	18.0%	19.5%	20.1%
ROE(%)	15.08%	11.90%	16.90%	16.00%
市盈率	11	13	7	7

投资评级说明

股票投资评级：
买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下
行业投资评级：
看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现
基准指数：沪深300指数

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