深度报告-20210715-川财证券-通威股份-600438.SH-首次覆盖报告_硅料_电池片两翼齐飞_成本技术优势领先_35页_2mb

通威股份有限公司业务与市场分析总结

核心内容

通威股份有限公司（以下简称“通威股份”）是一家以农业、新能源双主业为核心的民营企业，由通威集团控股。公司主要业务涵盖高纯晶硅、太阳能电池的生产、研发与销售，同时布局“渔光一体”终端电站的投资建设及运维。农业板块则专注于水产饲料和畜禽饲料的研发、生产与销售。

主要观点

双主业布局

• 新能源业务：公司已形成高纯晶硅年产能8万吨，太阳能电池年产能27.5GW，其中单晶电池24.5GW，多晶电池3GW。公司正积极向硅片、组件环节延伸，与产业链内企业展开深度合作。
• 农业业务：公司拥有70余家饲料分子公司，水产饲料为主要利润来源。饲料业务年产能超过1000万吨，是公司业绩的基础保障。

硅料业务优势

• 行业地位：公司是硅料环节头部企业，市占率14%，排名行业第一。
• 成本优势：公司硅料生产成本显著低于同行，2020年平均生产成本为3.87万元/吨，毛利率达34.7%。
• 产能扩张：公司拟投资40亿元在乐山建设年产20万吨高纯晶硅项目，分两期实施，预计2022年全面投产，进一步巩固行业领先地位。

电池片业务表现

• 非硅成本优势：公司单晶PERC电池非硅成本控制在0.2元/W以内，远低于行业平均0.25元/W。
• 技术路线：公司重点布局HJT、TOPCON等高效电池技术，HJT电池最高转换效率达25.18%，且已建设1GW HJT中试线。
• 产能规划：2020年电池片年产能27.5GW，2021年预计达到55GW，其中单晶电池片占比高。

关键信息

2021-2023年盈利预测

产业布局与合作

• 与隆基合作：双方在硅料环节达成战略合作，隆基优先采购通威硅料，同时通威拟增资扩产，隆基保持15%持股比例。
• 与天合光能合作：共同投资高纯晶硅、拉棒、切片及高效晶硅电池项目，天合光能持股35%，通威持股65%。
• 与晶科能源合作：相互参股对方项目，通威战略参股晶科能源15GW硅片项目公司，晶科能源战略参股通威4.5万吨高纯晶硅项目公司。

产业链优势

• 成本控制：公司在硅料和电池片环节具备显著的成本控制能力，尤其是在电力、金属硅和折旧方面。
• 技术领先：公司技术路线多样化，积极布局高效电池技术，如HJT和TOPCON。
• 规模效应：公司通过布局多个生产基地，如四川乐山、内蒙古包头、云南保山，实现规模经济。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 下游需求不及预期
• 项目进度不及预期

财务状况

• 2020年营收：442亿元，同比增长17.69%
• 2020年净利润：26.35亿元，同比增长30.51%
• 毛利率：17.09%，其中饲料业务10.51%，太阳能电池业务14.54%，硅料业务34.7%
• 资产负债率：50.91%，短期偿债能力强

技术与成本优势

• HJT电池：公司已有三条HJT中试线，规模达400MW，计划建设1GW HJT中试线。
• PERC电池：单晶PERC电池非硅成本0.2元/W以内，转换效率达23.44%，行业领先。

产业趋势与展望

• 硅料环节：预计2021-2022年硅料将持续紧平衡，价格维持高位。
• 电池片环节：受上游涨价影响，盈利空间收窄，但随着硅片产能释放，2022年有望好转。
• 光伏产业链：公司积极延伸产业链，与头部企业合作，提升整体竞争力。

总结

通威股份凭借农业和新能源双主业布局，在光伏全产业链中占据重要地位。硅料环节成本控制优秀，产能持续扩张，公司处于行业领先地位。电池片环节非硅成本领先，技术路线多元化，积极布局高效电池技术。公司与隆基、天合光能、晶科能源等头部企业深度合作，推动产业链协同发展。2021-2023年，公司预计业绩稳步增长，毛利率逐步提升，未来具备持续增长动力。