20200904-华泰证券-轻工行业2020年中报综述_家居需求回升可期_造纸景气向好_26页_2mb

轻工制造行业2020年中报综述及投资建议

核心内容概览

2020年上半年，受新冠疫情影响，轻工制造行业整体面临业绩下滑压力。A股非ST轻工企业实现营收2149亿元，同比减少6.7%；归母净利润140亿元，同比减少16.2%。其中，Q2行业表现显著改善，营收同比增速2.5%，归母净利润同比增速-4.4%。行业盈利承压，但部分细分领域已显现回暖迹象。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 营收与利润：2020H1轻工板块营收同比下降6.7%，归母净利润同比下降16.2%。Q2营收与利润均有所修复，但利润修复幅度有限。
• 盈利能力：行业平均毛利率为27.1%，同比下降0.6个百分点；净利率为6.7%，同比下降2.5个百分点。
• 资产负债与现金流：行业平均资产负债率36.9%，同比下降0.25个百分点；Q2经营性现金流净额占营收比重为5.2%，较上年同期下降3.9个百分点。

家居板块

• 业绩表现：2020H1家居企业营收同比下降7.9%，归母净利润同比下降31.7%。Q2收入和利润均有明显修复。
• 细分领域：
  • 定制家居：营收同比下降13.4%，归母净利润同比下降38.61%。Q2收入同比增速转正，受益于大宗渠道发展和终端订单回暖。
  • 软体家居：营收同比增长7.19%，归母净利润同比增长-10.34%。Q2收入同比增速显著，恢复速度快于定制家居。
  • 成品家居：营收同比下降11.63%，归母净利润同比下降51.38%。Q2收入同比增速修复，部分企业如江山欧派、帝欧家居表现亮眼。
• 出口表现：办公家居出口快速增长，受益于海外居家办公趋势。乐歌股份、恒林股份、永艺股份等企业Q2营收与利润增长显著。
• 投资建议：关注地产交易回暖、精装渗透率提升、外贸修复等三条主线，重点推荐欧派家居、顾家家居、江山欧派、大亚圣象、帝欧家居等企业。

造纸板块

• 业绩表现：2020H1造纸企业营收同比下降3.2%，归母净利润同比下降1.1%。Q2收入增长但利润承压。
• 细分领域：
  • 文化纸：社会库存持续回落，学校开学带动需求回升，6月涨价逐步落地，盈利有望修复。
  • 白卡纸：Q3进入传统旺季，纸价上行，中期受益于APP收购博汇纸业带来的行业格局优化。
  • 生活用纸：需求稳健，木浆价格下行利好盈利，重点推荐中顺洁柔、太阳纸业等企业。
• 投资建议：重点推荐太阳纸业，关注“限塑令”带来的替代性需求。此外，生活用纸企业中顺洁柔表现突出。

包装印刷板块

• 业绩表现：2020H1包装印刷企业营收同比下降1.7%，归母净利润同比下降18.1%。Q2收入显著修复。
• 细分领域：
  • 彩盒包装：受益于消费电子需求回暖，重点推荐裕同科技。
  • 电子烟产业链：监管加强后有望规范发展，推荐劲嘉股份、集友股份。
• 投资建议：关注行业供给侧改革与订单向龙头企业集中趋势，重点推荐裕同科技等龙头企业。

文具与文娱轻工板块

• 业绩表现：受益于阳光集采政策推动，文具需求稳健增长，建议关注晨光文具、齐心集团等企业。

重点推荐

• 顾家家居：深化变革，内销修复引领增长，建议买入。
• 欧派家居：品类与渠道齐发力，H2经营修复可期，建议增持。
• 江山欧派：工程业务高增长，业绩表现亮眼，建议增持。
• 大亚圣象：Q2经营显著改善，产品拓展持续，建议增持。
• 帝欧家居：工装快速发展，Q2修复显著，建议买入。
• 太阳纸业：产能稳步投放，H2盈利有望持续修复，建议增持。
• 裕同科技：精品包装快速增长，纸塑发展可期，建议买入。
• 晨光文具：传统业务逐步修复，线上渠道加速发展，建议增持。
• 齐心集团：集采增长强劲，云视频稳步发展，建议买入。

风险提示

• 疫情发展不确定性
• 地产销售不及预期
• 纸价大幅波动