轻工行业2020年中报综述：家居需求回升可期，造纸景气向好-20200904-华泰证券-26页_781kb

轻工制造行业2020年中报分析总结

核心内容概述

2020年上半年，受新冠疫情冲击，A股轻工制造行业整体表现承压，但Q2开始出现显著修复。轻工板块（剔除ST企业）实现营收2149亿元，同比下滑6.7%；归母净利润140亿元，同比下滑16.2%。其中，Q2营收同比增速为+2.5%，归母净利润同比增速为-4.4%。行业整体毛利率下降0.6个百分点至27.1%，期间费用率上升2.4个百分点至20.4%，净利率下降2.5个百分点至6.7%。

主要观点

1. 行业整体表现

• 轻工制造行业受疫情影响，上半年营收和利润均出现下滑。
• Q2经营状况显著改善，显示行业具备较强的复苏能力。

2. 家居板块

• 整体表现：A股27家家居企业营收同比下滑7.9%，归母净利润同比下滑31.7%。
• 细分板块：
  • 定制家居：营收同比下滑13.4%，归母净利润同比下滑38.61%。Q2收入同比增速转正，受益于大宗渠道发展和终端订单回暖。
  • 软体家居：营收同比微增7.19%，归母净利润同比微降10.34%，恢复速度优于定制家居。
  • 成品家居：营收同比下滑11.63%，归母净利润同比下滑51.38%。其中，江山欧派、大亚圣象、帝欧家居等工程业务增长显著。
• 出口表现：办公家居出口因海外居家办公需求增加而快速修复，重点企业如乐歌股份、恒林股份、永艺股份Q2营收和净利增速均超过30%。

3. 造纸板块

• 整体表现：2020H1造纸板块营收同比下滑3.2%至636亿元，归母净利润同比下滑1.1%至37.9亿元。
• 细分产品：
  • 文化纸：社会库存持续回落，学校开学带动需求回升，Q2涨价逐步落地，盈利有望修复。
  • 白卡纸：Q3进入传统旺季，需求拉升带动纸价上行，APP收购博汇纸业优化行业格局，受益于“限塑令”替代需求。
  • 生活用纸：需求韧性较强，中顺洁柔归母净利润同比大幅增长48%，太阳纸业表现稳健。
• 盈利指标：造纸板块毛利率同比提升2.4个百分点至20.7%，但净利率同比下降2.3个百分点至5.4%。
• 机构持仓：基金持仓比例有所下降，但中顺洁柔、太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业等企业获增持。

4. 包装印刷板块

• 整体表现：38家包装印刷企业营收同比下滑1.7%，归母净利润同比下滑18.1%。Q2收入显著修复，营收同比增速达+14.6%。
• 行业趋势：供给侧改革与疫情加速中小企业出清，订单向龙头企业集中，裕同科技、劲嘉股份等表现稳健。
• 盈利指标：包装板块毛利率同比下降1.4个百分点至25.3%，期间费用率上升2.2个百分点至17.7%，净利率同比下降1.8个百分点至8.0%。

关键信息

行业趋势

• 家居：地产交易回暖支撑需求，Q2订单修复显著，下半年需求回升可期。出口订单因居家办公习惯加速增长，线上销售趋势明显。
• 造纸：Q2盈利承压，但Q3进入需求旺季，文化纸和白卡纸景气有望向上，受益于“限塑令”和行业整合。
• 包装：Q2收入快速修复，行业稳步前行，龙头企业受益于供给侧改革与订单集中。

投资建议

• 家居：重点推荐欧派家居、顾家家居、江山欧派、大亚圣象、帝欧家居。
• 造纸：重点推荐太阳纸业，关注博汇纸业、晨鸣纸业、中顺洁柔等。
• 包装：重点推荐裕同科技、劲嘉股份。

风险提示

• 疫情发展不确定性
• 地产销售不及预期
• 纸价大幅波动

重点推荐企业

行业数据概览

• 轻工板块：2020H1营收2149亿元，同比下滑6.7%；归母净利润140亿元，同比下滑16.2%。
• 家居板块：2020H1营收407亿元，同比下滑7.9%；归母净利润29.3亿元，同比下滑31.7%。
• 造纸板块：2020H1营收636亿元，同比下滑3.2%；归母净利润37.9亿元，同比下滑1.1%。
• 包装印刷板块：2020H1营收452亿元，同比下滑1.7%；归母净利润31亿元，同比下滑18.1%。

行业展望

• 家居：下半年需求回升可期，建议关注地产交易回暖、工装业务增长及出口修复。
• 造纸：Q3进入需求旺季，文化纸和白卡纸景气有望持续，关注行业整合及“限塑令”带来的替代需求。
• 包装：行业稳步前行，龙头企业受益于供给侧改革与订单集中，关注精品包装与电子烟产业链。