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功能性护肤增长强劲，营销投入力度加大

核心内容

本报告分析了一家在功能性护肤领域表现突出的公司，其2021年业绩增长显著，收入和净利润均实现大幅增长。公司采取“四轮驱动”战略，涵盖原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品和功能性食品，推动整体业务稳步增长。分析师对该公司未来三年的盈利情况进行预测，并给出“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021年实现收入49.48亿元，同比增长87.93%；净利润7.82亿元，同比增长21.13%；剔除股份支付影响后净利润为8.68亿元，同比增长34.33%。
• 功能性护肤品带动增长：功能性护肤品收入同比增长146.57%达33.20亿元，四大品牌（润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活）均度过初始成长期，进入规模化阶段，其中润百颜单品牌年销售超过10亿元。
• 产品矩阵丰富：公司推出“御龄双子针”和“润致5号”等产品，进一步完善抗衰产品矩阵，并布局功能性食品新赛道，推出“水肌泉”、“黑零”和“休想角落”三大品牌。
• 毛利率保持较高水平：公司2021年毛利率为78.1%，整体仍保持较高水平，但功能性护肤品业务毛利率同比下降2.90个百分点，主要因运输费用计入成本。
• 营销投入加大：销售费用率上升7.48个百分点至49.24%，显示公司加大线上推广和市场拓展力度，以支持功能性护肤品的快速增长。
• 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为10.8亿元、14.4亿元、18.2亿元，对应PE分别为50倍、38倍、30倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括新品推广不及预期、市场竞争加剧、疫情反复对宏观经济的负面影响。

关键信息

营收与净利润增长

• 2021年收入：49.48亿元，同比增长87.93%
• 2021年净利润：7.82亿元，同比增长21.13%
• 2021年剔除股份支付影响净利润：8.68亿元，同比增长34.33%

四大业务板块表现

1. 原料业务

   • 营收同比增长28.62%，达9.05亿元
   • 医药和化妆品级HA快速增长，透明质酸食品化取得突破

2. 医疗终端业务

   • 营收同比增长21.54%，达7.0亿元
   • “御龄双子针”累计销售超25万支，链接超1000家医美机构
   • 推出“润致5号”，并有两款单相产品即将完成临床试验

3. 功能性护肤品

   • 营收同比增长146.57%，达33.20亿元
   • 四大品牌均进入规模化阶段，润百颜单品牌年销售超10亿元

4. 功能性食品

   • 推出三大品牌：玻尿酸水“水肌泉”、透明质酸食品“黑零”、透明质酸果饮“休想角落”
   • 业务获得良好开端

财务指标变化

• 毛利率：从2020年的81%下降至2021年的78.1%
• 销售费用率：从2020年的42%上升至2021年的49.24%
• 管理费用率：从2020年的6%下降至2021年的6.12%
• 研发费用率：从2020年的6%上升至2021年的5.75%

盈利预测

财务指标预测

偿债能力与运营效率

• 资产负债率：从2020年的12%上升至2021年的24%，预计未来三年持续上升至30%
• 流动比率：从2020年的6.63下降至2021年的2.84，未来三年预计下降至2.29
• 速动比率：从2020年的5.68下降至2021年的2.28，未来三年预计下降至1.76
• 固定资产周转天数：从2020年的87天下降至2021年的119天，未来三年预计下降至93天
• 流动营业资本周转天数：从2020年的57天下降至2021年的239天，未来三年预计下降至278天

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：看好

总结

该报告指出，公司凭借“四轮驱动”战略，在功能性护肤领域取得显著增长，尤其是四大品牌进入规模化阶段，成为业绩增长的主要动力。尽管毛利率略有下降，但公司通过加大营销投入，提升了品牌影响力和市场占有率。分析师预计未来三年公司将继续保持稳健增长，归母净利润将逐年提升，PE逐步下降，投资价值凸显。同时，报告也提示了潜在风险，如新品推广不及预期、市场竞争加剧和疫情反复等因素可能影响公司发展。