20221031-光大证券-华熙生物-688363.SH-2022年三季报点评_原料与药械业务发展平稳_期待4Q功能性护肤重拾靓丽表现_4页_744kb

华熙生物2022年三季报总结

核心内容

华熙生物（688363.SH）2022年三季报显示，公司实现营收43.2亿元，同比增长43.4%，归母净利润6.8亿元，同比增长22.0%，扣非归母净利润6.0亿元，同比增长34.5%。其中，第三季度营收13.8亿元，同比增长28.8%，归母净利润2.0亿元，同比增长4.9%，扣非归母净利润1.9亿元，同比增长33.6%。公司整体表现稳健，尤其在原料业务和药械业务方面有所恢复，但功能性护肤业务在第三季度受淡季影响表现略弱。

主要观点

• 原料业务稳定：原料业务作为公司的现金牛，毛利率维持在70%-75%之间，销售费用率稳定在10%-12%。尽管上半年受到疫情影响，但第三季度已逐步恢复，海外业务复苏尤为明显。
• 功能性护肤业务：第三季度属于化妆品淡季，功能性护肤业务表现相对平淡。但公司持续推出新产品，如润百颜的“玻尿酸净肤洁面慕斯”、“玻尿酸净肤平衡水”、“玻胶霜”等，其中“玻胶霜”使用了I型胶原蛋白新原料BIOHYACE™。夸迪品牌在双十一预售中表现亮眼，销售额达7.2亿元，同比增长451%。公司预计2022年底将实现化妆品级胶原蛋白原料的量产，提升功能性护肤产品的竞争力。
• 药械业务恢复：第三季度药械业务有所回升，其中骨科玻璃酸钠注射液“海力达”营收同比增长40%。公司通过收购法国丝丽，增强了海外品牌力与产品力，丝丽海外营收增速预计约20%。
• 盈利能力小幅下滑：2022年前三季度公司毛利率为77.2%，同比下降0.6个百分点；归母净利率为15.7%，同比下降2.8个百分点。但公司仍保持高研发投入和营销投入，销售费用率约为50%，研发费用率持续上升，显示出公司对创新和品牌建设的重视。
• 中长期成长动能充足：公司具备强大的研发实力和品牌影响力，预计2024年归母净利润将达18.04亿元，对应PE为30倍，显示出公司未来增长潜力。公司维持“买入”评级，认为其在功能性护肤、医美及新原料领域的布局将带来持续增长。

关键信息

财务数据

• 总股本：4.81亿股
• 总市值：544.35亿元
• PE（2022E）：57倍
• PB（2022E）：8.4倍
• 净利润：2022年前三季度为9.63亿元，预计2024年为18.04亿元
• EPS（2024E）：3.75元/股
• ROE（2024E）：20.3%
• 销售费用：2022年前三季度为20.3亿元，同比增长6.3亿元
• 研发投入：2022年前三季度为2.8亿元，同比增长0.9亿元
• 现金流量：2022年前三季度经营活动现金流为1,308亿元，预计2024年净现金流为252亿元

风险提示

• 疫情反复可能影响线下消费
• 行业竞争加剧
• 新品推出不及预期
• 行业政策变化
• 限售股解禁可能导致股价短期波动

估值与评级

• 评级：买入（维持）
• 估值指标：
  • PE（2022E）：57倍
  • PB（2022E）：8.4倍
  • EV/EBITDA（2022E）：41.8倍
• 投资建议：公司未来成长动能充足，维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为9.63/12.99/18.04亿元，增速分别为39.24%/36.76%/31.43%

总结

华熙生物在2022年三季报中展现出稳健的业绩表现，原料业务和药械业务均有所恢复，功能性护肤业务虽受淡季影响，但新产品和品牌建设持续发力，显示出公司的长期增长潜力。公司维持“买入”评级，预计未来几年盈利能力将持续提升，估值逐步下降，显示出市场对其未来发展的信心。