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英美烟草发布业绩预告与HNB行业分析总结

核心内容概览

本报告主要围绕英美烟草（BAT）2025年H1业绩预告展开分析，同时涵盖轻工制造、纺织服饰、包装造纸等行业的市场动态、重点数据追踪及投资建议。核心内容包括：

• 英美烟草业绩表现：全年营收预计增长 $1 - 2%$，调整后营运利润增长 $1.5% - 2.5%$。
• 产品表现：Velo销量份额增长至 $29.7%$，营收两位数增长；VeloPlus在美国市场表现优异；Glo Hilo创新推出，预计下半年加速增长；Vuse受非法产品冲击，上半年收入下滑约 $15%$，但新高端产品VuseUltra有望在下半年表现亮眼。
• HNB行业趋势：思摩尔国际与英美烟草合作研发的Glo Hilo在加热技术、加热速度、充电效率等方面优于IQOS产品，助力HNB行业第二增长曲线形成。
• 市场与政策：中美贸易战缓和，但市场仍处观望阶段；电子烟产业政策调整，加强许可证管理；印度纸张进口增长，对中国造纸行业形成压力。
• 投资建议：关注家居板块、包装造纸行业、出口机会，以及HNB行业。

主要观点

1. 英美烟草业绩表现

• 全年营收预计增长 $1 - 2%$，调整后营运利润增长 $1.5% - 2.5%$。
• 卷烟业务在主要市场份额有所下降，但美国市场恢复较快，销售量和销售额份额同比增加10个基点。
• AME在巴西、土耳其等新兴市场表现亮眼。
• Glo Hilo在塞尔维亚市场推出后转化率翻倍，但主要市场市场份额下降90个基点，受日本竞争激烈及传统超细支平台淘汰影响。
• 随着Glo Hilo在日本宫城县上市及专属烟弹virto推出，预计下半年收入加速增长。

2. HNB行业发展趋势

• 思摩尔国际与英美烟草合作研发的Glo Hilo产品在加热技术、加热速度、充电效率等方面优于IQOS产品，具备更强竞争力。
• Glo Hilo产品优势：
  • 预加热时间仅需2秒，IQOS为5秒；
  • 加热更充分，最外圈烟丝也能充分加热；
  • 充电时间更短，40分钟可充至 $80%$，1小时基本充满；
  • 高端型号Glo Hilo Plus总重量比IQOS Iluma更轻；
  • 采用中空蜂窝状烟弹结构，升温速度快，香味释放迅速。

3. 行业表现与投资建议

• 家居行业：

  • 2025年4月家具销售额为153亿元，同比 $26.9%$；
  • 2025年4月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1088亿元，同比 $2.2%$；
  • 随着房地产市场政策支持，家居消费有望增长；
  • 建议关注经营稳健的头部公司及智能家居赛道。

• 包装造纸行业：

  • 头部企业停机减产，行业格局有望改善；
  • 建议关注太阳纸业，因其具备横向产品多元化及纵向林浆纸一体化优势；
  • 纸浆及纸产品价格有所下降，但白卡纸等产品毛利仍为负，行业处于底部。

• 纺织服饰行业：

  • 一季度纺织行业经济运行平稳，产能利用率较高；
  • 一季度纺织品服装出口总额为662.8亿美元，同比增长 $1%$；
  • 内销温和增长，国风国潮、运动户外等产品表现亮眼；
  • 建议关注具备高端化、智能化、绿色化技术优势的企业。

关键信息

一周行情回顾

• 上证综指上涨 $1.13%$，深证成指上涨 $1.42%$，创业板指上涨 $2.32%$；
• 轻工制造行业上涨 $2.18%$，纺织服饰行业上涨 $1.89%$，分别排名行业前列；
• 轻工制造涨幅前十包括金陵体育（+88.24%）、共创草坪（+46.42%）等；
• 纺织服饰涨幅前十包括锦泓集团（+19.04%）、萃华珠宝（+18.06%）等；
• 跌幅前十包括王子新材（-15.25%）、京华激光（-14.3%）等。

重点数据追踪

家居

• 地产数据：2025年5月25日至6月1日，全国30大中城市商品房成交面积环比增长 $3.25%$；
• 2025年前四个月，住宅新开工面积累计同比 $-22.3%$，竣工面积累计同比 $-16.8%$，商品房销售面积累计同比 $-2.8%$；
• 原材料数据：CTI指数下降 $31.94%$，TDI现货价稳定，MDI现货价略有上涨；
• 销售数据：家具销售额同比增长 $26.9%$，出口金额同比下降 $7.2%$，建材家居卖场销售额同比下降 $2.52%$。

包装造纸

• 纸浆及纸产品价格有所下降，废纸价格波动；
• 白卡纸社会库存及企业库存分别为1590/546.8千吨，环比略有增长；
• 箱板纸企业库存环比下降 $10.7%$，社会库存环比上升 $9.71%$；
• 瓦楞纸企业库存环比下降 $22.98%$，社会库存环比上升 $23.25%$。

纺织服饰

• 原材料价格波动，棉花价格指数3128B为14561元/吨，周环比下降 $0.12%$；
• CotlookA指数为77.5美分/磅，周环比下降 $0.26%$；
• 粘胶短纤市场价为12800元/吨，涤纶短纤市场价为6500元/吨，均呈震荡态势；
• 服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1088亿元，同比 $2.2%$；
• 服装及衣着附件出口金额为1160656万美元，同比 $-0.5%$。

投资建议

1. 家居：关注头部企业及智能家居赛道，受益于政策支持及市场回暖。
2. 包装：关注太阳纸业，其具备产品多元化和林浆纸一体化优势。
3. 造纸：行业底部，建议关注具有议价能力的头部企业。
4. 出口：关注关税政策变化及出海标的，把握全球博弈中的机会。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期；
• 企业经营状况低于预期；
• 原料价格上升；
• 汇率波动；
• 竞争格局加剧。

附：分析师与研究助理简介

• 徐偲：南洋理工大学工学博士，CFA持证人，曾任职于宝洁（中国）、中泰证券、国元证券、德邦证券，现为华安证券分析师，擅长深度产业研究与市场机会挖掘。
• 余倩莹：复旦大学金融学硕士、经济学学士，曾就职于开源证券、国元证券、德邦证券，现为华安证券分析师，研究领域涵盖传媒、轻工、中小市值等行业。

重要声明

• 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中提到的公司可能持有相关证券并进行交易，也可能为其提供投资银行服务或其他服务。
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