20250608-天风证券-新兴产业行业研究周报_英美烟草下半年聚焦Glo新品市场扩张；25年4月中国电子烟出口额保持平稳__2页_299kb

新兴产业总结

核心内容

本报告聚焦于英美烟草在2025年上半年的业绩表现及其在新型烟草产品市场的战略部署，同时分析了中国电子烟出口额的市场动态，特别是美国和阿联酋市场的表现。

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主要观点

英美烟草2025年上半年业绩表现

• 营收增长：预计2025财年上半年营收好于预期，全年营收增长预计为 1%-2%，调整后营收利润增长 1.5%-2.5%。
• 市场表现：
  • 美国市场：可燃烟草产品交付能力增强及现代口含烟 Velo Plus 推动下，上半年及全年收入和利润有望恢复增长。
  • 美洲、中东和欧洲地区（AME）：表现强劲，占据主要市场份额。
  • 亚太、中东和非洲地区（APMEA）：受孟加拉国和澳大利亚消费税及监管影响，增长受限。

新型烟草产品市场动态

口含烟（Velo）

• 全球增长：Velo在新类别中增长最快，推动全球市场实现强劲增长。
• 市场份额：占口含烟总销量份额增长 270个基点 至 14.3%，现代口含烟份额增长 350个基点 至 29.7%。
• 美国市场：Velo Plus推动现代口含烟总销量份额增长 550个基点 至 11.9%，收入实现 三位数增长。
• AME地区：继续保持领先地位，斯堪的纳维亚、英国和波兰市场表现强劲。

加热不燃烧（Glo）

• 销量份额：在主要市场中销量份额下降 90个基点，主要受日本市场竞争激烈及传统超细平台逐步淘汰影响。
• 新产品表现：Glo Hilo在塞尔维亚推出后，试用转化率是之前的 两倍，预计下半年随着关键市场分阶段推出，收入将加速增长。

电子烟（Vuse）

• 全球价值份额：Vuse仍保持全球领先地位，但美国和加拿大市场受非法产品影响，上半年收入预计 下降两位数。
• 市场增长：欧洲市场增长 40个基点，推动 AME地区 电子烟价值份额增长 10个基点。
• 下半年展望：随着高端产品 Vuse Ultra 的分阶段推出及资源的针对性配置，收入表现有望改善。

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关键信息

长期目标

• 2026年中期目标：实现收入增长 3%-5%，调整后营业利润增长 4%-6%。
• 杠杆率目标：计划将杠杆率降至 2-2.5倍。
• 股息与回购：计划逐步提高股息并实施可持续的股票回购计划，2025年回购金额为 11亿英镑。
• 财务调整：公司出售 ITC股份 以增强财务灵活性。

中国电子烟出口情况（2025年1-4月）

• 出口金额：32.42亿美元，同比 -3.91%。
• 4月出口额：8.77亿美元，同比 -1.84%，环比 +1.38%。
• 出口量：2.04万吨，同比 +0.21%，环比 +3.77%。
• 出口单价：43.02美元/千克；“电子烟及类似的个人电子雾化设备”平均价格为 3.38美元/台。

市场分布

• 前五大出口目的地：美国、英国、德国、韩国、阿联酋，合计占出口额的 65.96%。
• 美国市场：仍为最大市场，出口额达 3.34亿美元，占总出口额的 38.14%，同比 +2.00%，环比 +6.22%。
• 阿联酋市场：近期增长显著，2025年4月出口额达 3483.95万美元，超过马来西亚成为第五大市场。
• 中东市场：沙特阿拉伯近三月出口额位于前20名，显示中东市场在电子烟领域持续增长。

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建议关注企业

雾化产业链

• 思摩尔国际
• 赢合科技（机械组、电子组联合覆盖）
• 金龙机电
• 雾芯科技
• 金城医药
• 润都股份

烟草供应链

• 中烟香港
• 中国波顿
• 劲嘉股份
• 华宝国际
• 集友股份
• 顺灏股份
• 东峰集团

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风险提示

• 政策变动风险：新型烟草行业政策可能发生变化。
• 销售不及预期：企业发展可能未达预期。
• 市场竞争加剧：市场竞争可能对业绩产生负面影响。

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投资评级

类别	说明	评级
股票投资评级	自报告日后6个月内，相对沪深300指数涨跌幅	强于大市（维持）
行业投资评级	自报告日后6个月内，相对沪深300指数涨跌幅	强于大市

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附注

• 行业走势图：见附件图片。
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分析师信息

• 分析师：吴立
• 执业证书编号：S1110517010002
• 邮箱：wuli1@tfzq.com