20220619-开源证券-固收专题_积极拓展风电领域的通用设备制造商—通裕转债投资价值分析_14页_1mb

通裕转债投资价值分析总结

核心内容

通裕重工于2022年6月20日公开发行可转债，发行规模14.85亿元，期限6年，评级为AA/AA，初始转股价2.77元，转股起始日期为2022年12月26日。转债设置优先配售和网上发行，原股东优先认购额度约1484.67万张，网上申购无需定金，限额100万元。保荐机构为中信证券，无增信措施。

主要观点

1. 公司概况

• 行业地位：通裕重工是国内重要的大型综合性研发制造平台，专注于风电、大型铸锻件、硬质合金等领域的制造。
• 战略定位：公司以“打造国际一流的能源装备制造商及知名的功能材料供应商”为战略目标，积极拓展风电业务，响应国家“双碳”战略。
• 产品结构：公司主要产品包括风电主轴、铸件、其他锻件等，广泛应用于能源电力、石油化工、船舶、冶金等行业。
• 客户结构：前五大客户销售收入占比较低，客户集中度不高，且无关联方交易，依赖性较低。

2. 财务表现

• 盈利能力：2017-2021年公司ROE平均为4.65%，ROA平均为2.50%，处于行业较高水平；2021年销售净利率有所下降，但未来有望回升。
• 营运能力：应收账款周转率和存货周转率均处于行业较高水平，且应收账款账龄较短，风险较低。
• 偿债能力：流动比率和速动比率稳定，资产负债率与同行业公司相差不大，整体偿债能力较强。
• 现金流量：经营性现金流持续净流入，有效支撑公司投资和融资需求。

3. 投资价值分析

• 发行规模与评级：转债发行规模中等，评级为AA/AA，债底保护较好，纯债价值为92.56元，平价为105.05元。
• 估值与弹性：正股PE(TTM)为48.01，处于历史中位水平，股价弹性较强，最近100周波动率为54.61%。
• 可比转债：选取天能转债作为可比对象，其平价溢价率为19.93%。结合评级，判断通裕转债合理平价溢价率在20%-25%，对应转债价格在126.06-131.32元。
• 配售与中签率：预计原股东配售比例在60%-80%，网上发行比例在20%-40%，网上发行金额为2.97亿元-5.94亿元，中签率预计为0.00270%-0.00537%。

4. 项目投资

• 募投项目：募集资金用于大型海上风电产品配套能力提升、高端设备核心部件节能节材工艺及装备提升、补充流动资金等项目。
• 项目收益：预计可实现年营业收入和净利润，分别为63,056万元和8,627万元，以及88,655万元和16,193万元，项目收益良好。
• 战略意义：项目实施将增强公司在风电产业的核心竞争力，提升品牌影响力和业务承接能力，推动公司高质量发展。

关键信息

• 财务风险：公司财务状况良好，但需关注原材料价格波动对公司盈利能力的影响。
• 市场风险：风电行业景气度可能受政策和市场需求变化影响，需关注行业发展趋势。
• 项目风险：募投项目实施效果可能受技术、市场、政策等多方面因素影响，需关注项目进度和收益实现情况。

投资建议

• 基本面良好：公司业务结构稳定，产品广泛应用于多个行业，具备较强的市场竞争力。
• 债底保护好：转债评级较高，债底保护较好，票面利率合理，申购安全垫较强。
• 估值适中：正股估值处于历史中位水平，股价弹性较强，具备投资潜力。

风险提示

• 公司财务状况发生变化
• 原材料价格变动
• 募投项目不及预期

结论

通裕转债具备一定的投资价值，基本面良好，债底保护较好，正股估值适中且弹性较强，适合关注风电行业及通用设备制造领域的投资者。