20220619-国盛证券-固定收益点评_可转债交易细则已出_有利机构合理配置新券_7页_639kb

固定收益点评总结

核心内容

本文主要分析了可转债市场的炒作现象及监管政策调整的影响，聚焦于上交所和深交所近期发布的《交易细则》和《适当性管理》。通过研究泰林转债等案例，揭示了可转债市场在权益市场波动期间频繁受到资金炒作的情况，并指出监管政策对市场结构和投资者行为的潜在影响。

主要观点

1. 可转债市场炒作频繁

   • 今年以来，可转债市场经历了三次异常波动，分别与权益市场的震荡、下跌及反弹相关。
   • 资金在权益市场缺乏热点时，倾向于流入可转债市场，导致成交规模中枢上移。
   • 小规模、低评级的新券成为炒作热点，如永吉转债、山石转债等，其上市首日涨幅及转股溢价率均显著高于平均水平。

2. 监管政策出台背景与目的

   • 为遏制炒作行为，上交所和深交所于6月17日发布《交易细则》和《适当性管理》征求意见稿，并于6月18日起实施。
   • 目的是增强市场稳定性，规范交易行为，防范异常波动和投机行为。

3. 《交易细则》要点

   • 涨跌幅限制：首次设置可转债上市首日涨跌幅为[-43.3%，57.3%]，并统一沪市与深市的开盘集合竞价范围。非首日可转债涨跌幅限制为±20%。
   • 投资者适当性管理：新账户需满足“2年交易经验+10万元资产量”的准入条件，以提高投资者门槛。
   • 交易公开信息：新增上市首日及特定波动情况下的交易信息披露机制，类似于股票市场的龙虎榜。
   • 异常波动与严重异常波动标准：明确异常波动的判定标准，并规定相应的信息披露义务。
   • 异常交易行为监管：列举了多种可能影响市场秩序的异常交易行为，如大笔申报、日内回转交易等。

4. 市场影响与展望

   • 监管政策对机构投资者的正常交易影响较小，但有助于引导资金关注基本面优质的可转债。
   • 随着监管细则的落地，可转债市场有望减少“妖债”炒作，实现更加平稳和高质量的发展。
   • 当前已有超过200亿元待发转债，市场供给即将恢复，为投资者提供更多选择。

关键信息

• 泰林转债案例：作为炒作典型，其经历了三次异常波动，反映了市场情绪与资金流向的变化。
• 成交规模：今年1-2月成交规模约500亿元，2月末、5月初分别升至1000亿和1500亿，6月8日突破2000亿。
• 新券表现：发行规模小于5亿元的新券普遍被炒作，上市首日转股溢价率普遍较高。
• 监管措施：包括涨跌幅限制、投资者适当性管理、交易信息透明化及异常交易行为监管。

风险提示

• 监管超预期：若监管政策进一步收紧，可能对市场产生更大影响。
• 市场波动：可转债市场受权益市场影响较大，波动性仍存在。

结构总结

• 炒作阶段：2022年可转债市场经历三次炒作，与权益市场波动密切相关。
• 监管措施：通过设置涨跌幅限制、加强投资者适当性管理、增加交易信息透明度等手段，试图遏制市场炒作。
• 市场影响：政策将有助于提升市场质量，减少投机行为，但短期内可能对市场流动性造成一定影响。
• 未来展望：随着监管政策逐步落实，可转债市场有望更加稳定，机构投资者将获得更多配置优质券的机会。