20220619-东吴证券-通裕转债_中国工业的行业排头兵_10页_533kb

通裕转债分析总结

核心内容概览

通裕转债（123149.SZ）于2022年6月20日开始网上申购，发行规模为14.8472亿元，募集资金主要用于大型海上风电产品配套能力提升项目、高端装备核心部件节能节材工艺及装备提升项目，以及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA，票面利率逐年递增，到期赎回价格为112%的面值，当前债底估值为92.56元，YTM为2.71%。债底保护性一般，转换平价为105.05元，平价溢价率为-4.81%。转股期为2022年12月26日至2028年6月19日，初始转股价为2.77元/股，正股通裕重工6月17日收盘价为2.91元。

主要观点

• 公司背景：通裕重工是高新技术企业，拥有“中国工业行业排头兵企业”等多项荣誉称号，业务覆盖大型铸锻件制造、热处理、机加工、大型成套设备设计制造等多个领域，为能源电力、矿山、石化等行业提供核心产品，具备较强的研发和制造能力。
• 财务表现：2016年以来公司营收持续增长，复合增速达18.80%。2021年实现营业收入57.49亿元，同比增长1.07%；归母净利润为2.85亿元，同比下降25.36%，主要受毛利率下降和信用减值损失增加影响。
• 收入结构：大型铸锻件为主要收入来源，占营业收入比例在70%以上；其他业务收入逐渐从硬质合金过渡到风电模块化业务，占比虽小但显著上升。
• 盈利能力：销售净利率和毛利率整体稳定，三费费用率呈下降趋势，显示公司运营效率提升。
• 投资建议：基于可比标的和实证模型，预计通裕转债上市首日价格在122.28~140.67元之间，转股溢价率约为25%。建议积极申购，中签率预计为0.0054%。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：14.8472亿元
• 存续期：6年（2022年6月20日至2028年6月20日）
• 主体评级/债项评级：AA/AA
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：112%的面值（含最后一期利息）
• 债底估值：92.56元
• YTM：2.71%
• 转换平价：105.05元
• 平价溢价率：-4.81%
• 转股期：2022年12月26日至2028年6月19日
• 转股价：2.77元/股
• 总股本稀释率：12.09%
• 条款设置：
  • 下修条款：15/30、85%
  • 赎回条款：15/30、130%；未转股余额不足3000万元
  • 回售条款：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%

投资申购建议

• 预计上市价格：122.28~140.67元
• 预计中签率：0.0054%
• 优先配售比例：59.70%
• 网上有效申购户数：预计为1110.30万户
• 申购建议：建议积极申购，中签率较低，但转股溢价率较高，具备一定投资吸引力。

正股基本面分析

• 行业地位：公司为风电设备零部件制造商，与国际知名企业如GE、恩德、维斯塔斯等有长期合作。
• 营收增长：2016-2021年复合增速18.80%，2021年营收同比增长1.07%。
• 盈利能力：销售净利率和毛利率整体稳定，三费费用率下降。
• 财务数据：
  • 2016-2021年销售净利率分别为7.86%、7.12%、6.80%、6.25%、7.10%、5.22%
  • 销售毛利率分别为26.52%、23.38%、23.21%、25.91%、23.78%、17.45%
• 股权结构：前十大股东持股比例为32.33%，股权结构较分散。

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金用于多个项目，若项目推进不力可能影响公司业绩。
• 违约风险：公司评级为AA，但债底保护性一般，存在一定的违约风险。

总结

通裕转债作为一只新发行的可转债，具备一定的行业地位和业务稳定性，但债底保护性较弱，转股溢价率较高。预计上市价格在122.28~140.67元之间，中签率较低，建议投资者积极申购。正股通裕重工作为风电设备制造商，具备一定的市场竞争力，但需关注其盈利能力变化及项目实施情况。整体来看，该转债具有一定的投资价值，但需谨慎对待潜在风险。