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柳工转2可转债申购分析总结

核心内容

柳工转2是柳工集团发行的可转债，发行规模为30亿元，债项与主体评级均为AAA级，转股价为7.87元，截至2023年3月24日，转股价值为84.24元。该可转债各年票息的算术平均值为1.40元，到期补偿利率为12%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月24日6年期AAA级中债企业到期收益率3.36%的贴现率计算，债底为99.07元，纯债价值较高。

主要观点

• 申购价值较高：市场预期给予40%的溢价，预计上市价格为118元左右，建议积极参与申购。
• 中签率较低：剩余网上申购规模为6.30亿元，预计中签率在0.0055%-0.0060%之间。
• 行业地位与发展趋势：柳工是工程机械整机制造商，产品线丰富，具备较强的市场竞争力。公司积极布局电动化、智能化、国际化，顺应行业发展趋势。
• 基本面分析：公司2022年前三季度营业收入200.34亿元，同比减少11.38%；归母净利润5.86亿元，同比减少42.45%。尽管业绩下滑，但公司PE(TTM)为21.88倍，处于行业中等水平，市值较低。

关键信息

1. 柳工转2发行要素

2. 柳工基本面分析

• 主营业务：工程机械及关键零部件的研发、生产、销售和服务。
• 营收结构：2022年1-6月，土石方机械收入占总收入的61.39%，其他工程机械及零部件等收入占29.03%。
• 财务状况：
  • 2022年前三季度营业收入200.34亿元，同比减少11.38%。
  • 营业成本167.75亿元，归母净利润5.86亿元，同比减少42.45%。
  • 毛利率16.27%，同比下降0.88pct。
  • 销售费用率6.68%，管理费用率2.70%，财务费用率0.15%，研发费用率2.59%。
• 现金流：2022年前三季度经营活动现金流净流入2.80亿元，同比下降。

3. 行业发展趋势

• 电动化：中国纯电动工程机械市场预计在2025-2026年达到新的增长点，渗透率有望从4%-6%提升至30%。
• 智能化：行业正加速向数字化、智能化转型，新技术如5G、大数据、AI等推动行业进步。
• 国际化：柳工积极拓展海外市场，尤其在“一带一路”沿线国家，2022年上半年海外销量同比增长53%，收入增长49%。

4. 募投项目分析

• 项目名称：柳工挖掘机智慧工厂项目

  • 投资金额：163,794万元
  • 本次投入：140,000万元
  • 预计年产挖掘机1.8万台，内部收益率21.92%，投资回收期6.56年

• 项目名称：柳工装载机智能化改造项目

  • 投资金额：130,000万元
  • 本次投入：70,000万元
  • 预计年产装载机3.00万台套，平地机约0.11万台套，内部收益率20.35%，投资回收期7.41年

• 项目名称：中源液压业务新工厂规划建设项目

  • 投资金额：47,200万元
  • 本次投入：24,000万元
  • 预计年产液压附件15万套，内部收益率22.98%，投资回收期6.77年

• 项目名称：工程机械前沿技术研发与应用项目

  • 投资金额：24,433万元
  • 本次投入：20,000万元
  • 旨在加强公司在电动化、智能化、数字化方面的研发能力，提升核心竞争力。

• 补充流动资金：4.6亿元

5. 风险提示

• 违约风险：可能存在违约风险。
• 可转债价格波动：价格可能波动甚至低于面值。
• 不能转股风险：发行可转债到期不能转股。
• 摊薄风险：若全部转股，对总股本和流通股本的摊薄压力较大。
• 信用评级变化风险：评级可能发生变化。
• 正股波动风险：正股价格可能波动。
• 溢价低于预期风险：市场可能给予的溢价低于预期。

结论

柳工转2具有较高的债底保护，且市场预期给予一定溢价，具备一定的投资吸引力。公司基本面稳健，行业地位稳固，且积极布局未来发展趋势，募投项目有望提升公司市场竞争力和盈利能力。建议投资者积极参与申购，但需注意相关风险。