国防军工行业2018年中期投资策略：基本面拐点+历史底部估值，有望迎新一轮行情-20180706-广发证券-34页-2mb

国防军工2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年国防军工行业基本面全面改善，行业进入景气三年周期。军工集团资产证券化和改革进程加速推进，为行业带来新的发展机遇。同时，军工板块估值处于历史底部，与基本面背离，为新一轮投资行情提供了契机。

主要观点

• 基本面改善：军改影响逐步消除，装备采购进入“十三五”景气周期，订单和生产快速增长，行业景气恢复。
• 资产证券化加速：各军工集团资产证券化动作频繁，预计“十三五”后三年资产证券化任务繁重，将进入加速推进期。
• 改革红利释放：科研院所转制、股权激励、采购和价格改革等措施逐步落地，改革红利持续释放。
• 军民融合深化：政策持续出台，军民融合基金数量多、规模大，军民融合产业持续发展，带动军工投资热潮。
• 估值优势显著：中证军工指数静态PE处于历史最低水平，军品配套类龙头企业PE在20-30倍，总装类公司PS在1.70倍左右，估值优势明显。

关键信息

行业基本面

• 军费增长：2018年国防预算增长8.1%，达到1.11万亿元，军费占GDP比例较低，但有望进一步向装备费倾斜。
• 装备采购：装备采购进入景气周期，预计2019年军费将保持理性增长，装备采购数量和科技含量持续提升。
• 军品列装：新一代装备如歼-20、运-20、055型驱逐舰等陆续列装，装备更新换代加快。

改革进程

• 科研院所转制：兵器装备自动化研究所转制获批，标志着军工科研院所转制进入实施阶段，预计2018年下半年加速推进。
• 混合所有制改革：股权激励在军工上市公司中全面推广，中航沈飞、中航机电、中国动力等公司已推出相关激励方案。
• 采购和价格改革：推进装备采购制度及价格体系改革，以提高军费使用效率和军工企业生产积极性。

资产证券化

• 资产注入频繁：2018年上半年，康拓红外、利达光电、ST嘉陵、ST尤夫、中国海防等公司拟收购控股股东资产。
• 证券化率提升：各军工集团资产证券化率有望提升，如中船重工集团计划将资产证券化率提升至70%以上。

军民融合

• 政策支持：军民融合政策持续深化，形成多层次、多领域的政策体系。
• 基金发展：中央企业及地方政府设立多只军民融合产业基金，规模庞大，支持军工企业改制、技术转化及产业投资。
• 民参军企业参与：民营企业通过IPO和并购积极参与军民融合，2017年以来有7家民参军企业实现IPO，多起并购案例完成。

投资建议

• 低估值成长股：重点推荐中航机电、内蒙一机、中航沈飞、中国动力。
• 舰船装备产业链：重点推荐中船防务、中国动力、湘电股份。

风险提示

• 资产注入进度：具有不确定性，可能影响资产证券化推进。
• 改革政策：进度低于预期，可能影响改革红利释放。
• 科研院所改制：进度具有不确定性，可能影响资产证券化。
• 装备研发：进度低于预期，可能影响行业景气周期。
• 外延并购：具有不确定性，可能影响公司成长性。
• 军品订单：具有不确定性，可能影响公司业绩。
• 毛利率下降：存在风险，可能影响盈利能力。

行业展望

• 朝鲜半岛局势缓和：朝韩、朝美会晤推动半岛局势降温，有利于军工行业稳定发展。
• 中美贸易争端：美国发动贸易战，意图遏制中国发展，可能对军工出口产生影响。
• 台海局势紧张：台当局“断交”潮，美国对台政策施压，不利于军工行业稳定发展。

估值与基本面背离

• 军工板块估值：中证军工指数静态PE处于历史最底部，与基本面背离，板块有望迎来新一轮投资机会。
• 核心企业估值：军品配套类龙头企业PE在20-30倍，总装类公司PS在1.70倍左右，均处于历史底部。

风险点变化

• 估值风险：部分民参军公司估值回归合理，但部分公司仍面临估值较高的风险。
• 业绩承诺风险：约三分之一并购项目业绩承诺已到期，2018年可能面临业绩下滑风险。
• 盈利能力风险：部分民参军公司盈利能力有限，存在盈利风险。
• 治理结构风险：部分公司治理结构不完善，存在治理风险。

结论

国防军工行业在2018年迎来基本面改善和估值修复的双重机遇，行业进入景气三年周期，资产证券化和改革红利持续释放，投资布局有望迎来新一轮行情。