20180706-广发证券-国防军工2018年中期投资策略_基本面拐点+历史底部估值_有望迎新一轮行情_34页_2mb

国防军工2018年中期投资策略总结

核心观点

• 基本面全面改善：军改影响逐步消除，订单和生产快速增长，行业进入三年景气递增周期。
• 资产证券化加速推进：各军工集团资产证券化动作重启，预计“十三五”后三年任务繁重。
• 改革红利释放：股权激励方案推出，科研院所转制，混合所有制改革持续推进。
• 估值处于历史底部：中证军工指数静态PE接近2012年水平，板块与基本面背离，具备投资机会。

投资建议

• 布局两条主线：
  • 低估值成长股：推荐中航机电、内蒙一机、中航沈飞、中国动力。
  • 舰船装备产业链：推荐中船防务、中国动力、湘电股份。

风险提示

• 资产注入进度与方案存在不确定性。
• 改革政策进度低于预期。
• 科研院所改制进度存在不确定性。
• 装备研发进度低于预期。
• 外延并购存在不确定性。
• 军品订单存在不确定性。
• 毛利率下降风险。

大环境分析

朝鲜半岛局势

• 2018年局势迅速降温，朝韩、朝美历史性会晤，半岛无核化进程开启。
• 金正恩三次访华，中朝关系紧密。
• 朝美签署《联合声明》，虽未超出2005年“9.19”共同声明内容，但具有重要意义。

美国

• 发动贸易战，意图遏制中国发展，尤其针对“中国制造2025”相关领域。
• 通过232调查和301条款对中国商品加征关税，中国也采取对等措施回应。
• 直接目标为拖慢中国高端制造业发展。

台海局势

• 蔡英文当局未承认“九二共识”，两岸关系跌至谷底。
• 解放军军机绕台常态化，东南沿海实弹演练。
• 台美断交潮，目前仅剩18个“邦交国”。

行业篇

2018年军费增速提升

• 2018年中国国防预算增长8.1%，达到1.11万亿元。
• 军费结构逐步向装备采购倾斜，未来有望进一步提升。
• 军改后军费使用效率提高，促进装备发展。

装备采购进入景气周期

• 装备采购按五年规划实施，前两年订单较少，后三年逐步增长。
• “十三五”进入第三年，装备采购有望快速增长。
• 2017年行业收入增速再次下滑，但2018年有望恢复。

武器装备快速列装

• 新一代装备陆续服役，如歼-20、运-20、055型驱逐舰等。
• 装备向大型化、信息化升级，科技含量提升。
• 军队战略转型推动装备采购需求增长。

改革篇

科研院所转制

• 兵器装备自动化研究所转制为企业，成为首家获批。
• 转制具有示范效应，预计2018年下半年推进加速。
• 资产证券化有望加快，科研院所为优质资产。

混合所有制改革

• 股权激励在军工企业中推广，如中航沈飞。
• 混改是国企改革突破口，配套政策有望完善。
• 引入社会资本，推动军民融合，提升企业活力。

采购和价格改革

• 推进装备采购制度和价格体系改革，破除壁垒。
• 改革后，企业更注重成本控制与技术创新。
• 原有定价机制存在虚报利润问题，改革有望改善。

资产证券化

• 2018年上半年军工集团资产证券化动作频繁。
• 重点在航天系，预计“十三五”后三年进入加速期。
• 资产证券化率提升，提升行业整体效率。

军民融合篇

政策深化

• 军民融合政策不断细化，从顶层到具体实施。
• 2018年召开中央军民融合委员会会议，审议通过多项政策。
• 军民融合成为国家战略，推动技术转化与产业融合。

军民融合基金

• 基金数量多、规模大，如国创投资引导基金（1500亿元）、国华基金（1000亿元）。
• 基金用于支持改制、装备采购、技术转化及产业投资。
• 偏二级市场投资将成为重要方向。

军民融合标的持续增长

• 民营企业通过IPO和并购进入军工领域，如安达维尔、光威复材、红相股份等。
• 并购频繁，如北斗星通、金盾股份等。
• 民参军企业并购承诺利润完成情况良好，部分已到期，需关注业绩下滑风险。

四个风险点变化

• 估值风险：部分民参军企业估值回归合理，但仍有部分估值偏高。
• 业绩承诺风险：约三分之一公司并购业绩承诺已到期，面临业绩下滑风险。
• 盈利能力风险：部分企业盈利能力受限，需关注行业整体盈利变化。
• 治理结构风险：部分企业治理结构不完善，需关注改革推进情况。