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大唐发电（601991）一季报点评总结

核心内容

大唐发电于2022年5月9日发布2022年第一季度财报，显示出公司在火电业务亏损收窄及新能源业务快速增长方面的积极态势。公司当前股价为2.25元，总市值约为41,640.10百万，流通市值为27,891.20百万。根据国海证券研究所的分析，公司首次被覆盖并给予“买入”评级。

主要观点

1. 火电业务亏损环比收窄

• 营业收入：2022Q1实现298.00亿元，同比增长18.12%。
• 净利润：2022Q1实现归母净利润-4.09亿元，同比下降144.32%，但较2021Q4的-92.77亿元显著改善。
• 原因分析：电价上行对冲了电量下滑的影响，推动收入增长。此外，煤炭价格调控政策出台，预计煤价将下行至合理区间，有利于火电业务在第二季度进一步改善。

2. 新能源业务提质增速

• 装机容量：截至2021年末，公司总装机容量约68.77GW，其中新能源装机占比约27.8%（光伏1.91GW，风电5.08GW）。
• 十四五规划：公司计划在“十四五”期间新增新能源装机不低于30GW，年均新增约7.31GW。
• 项目进展：2021年新投产风光机组容量0.77GW，2022年核准6个风电项目（1.86GW）及78个光伏项目（4.59GW），合计3GW，显示出新能源业务的强劲增长潜力。

3. 投资评级与盈利预测

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2022-2025年营收预计分别为1163.31亿、1259.22亿、1328.54亿、1328.54亿，同比增速分别为12%、8%、6%。
  • 2022-2024年归母净利润预计分别为22.05亿、30.93亿、37.45亿，增速分别为124%、40%、21%。
  • 2022-2024年PE预计分别为18.88、13.46、11.12，显示出估值逐步下降趋势。

关键信息

一季报数据

• 上网电量：同比下降2.21%，其中火电发电量下降，而光伏发电量快速增长。
• 电价：平均上网电价0.466元/千瓦时，同比增长18.39%。
• 市场化交易：市场化交易电量占比提升至84.93%，较2021年提升19个百分点。

财务指标

• 盈利能力：2022E ROE为3%，毛利率为11%，销售净利率为2%。
• 成长能力：2022E收入增长率12%，利润增长率124%。
• 营运能力：总资产周转率提升，应收账款周转率、存货周转率均有所增长。
• 偿债能力：资产负债率下降至71%，流动比率和速动比率稳步提升，显示公司偿债能力增强。

现金流与估值

• 现金流：2022E经营活动现金流为20338百万，投资活动现金流为-5562百万，筹资活动现金流为-23296百万，整体呈现净流出状态。
• 估值指标：P/B、P/S、EV/EBITDA均呈下降趋势，表明公司估值逐步优化。

风险提示

• 宏观经济下滑风险
• 政策变动风险
• 煤价波动风险
• 电价上行不及预期
• 新能源装机不及预期

分析师信息

• 杨阳：国海证券公用事业和中小盘团队首席分析师，5年证券从业经验，曾获2021年新财富分析师公用事业第4名、Wind金牌分析师公用事业行业第2名等荣誉。
• 钟琪：国海证券公用事业&中小盘研究员，曾任职于方正证券、上海证券。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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