20221102-国信证券-大唐发电-601991.SH-燃料成本居高不下拖累业绩_三季度单季度亏损_9页_413kb

大唐发电 (601991.SH) 总结

核心内容

大唐发电作为火电龙头企业，近年来在新能源领域快速扩张，但火电业务仍面临燃料成本高企的挑战。2022年前三季度，公司整体业绩有所提升，但第三季度因煤炭成本上涨和投资收益减少，出现单季亏损。

主要观点

• 业绩表现：前三季度营业收入同比增长15.86%，达到872.5亿元；归母净利润同比大幅增长418.54%，达到7.64亿元。
• 季度表现：第三季度营收同比增长27.87%，环比增长22.69%；但归母净利润亏损6.4亿元，同比亏损幅度缩小，环比由盈利转为亏损。
• 盈利能力：公司前三季度毛利率为7.90%，同比下降0.67个百分点；净利率为0.66%，同比提升0.79个百分点。管理费用率和财务费用率略有下降。
• 新能源发展：公司火电装机占比最高，但新能源装机容量迅速增长。截至2022年H1，风电和光伏装机容量达721万千瓦，占比10.5%；前三季度上网电量102亿度，同比增长22.7%，占比5.5%。
• 未来规划：“十四五”期间计划新增新能源装机30GW，新能源装机预计大幅提速，2022H2-2025年需每年新增超800万千瓦。
• 政策影响：发改委政策限制煤炭价格在570-770元/吨区间，有助于火电业务盈利反转，但存在不确定性。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：预计为14.2亿元、36.2亿元、40.7亿元（原预测39.4亿元、57.2亿元、68.8亿元）。
• EPS：预计为0.08元、0.20元、0.22元。
• PE：当前股价对应PE为37倍、15倍、13倍，给予2023年16-18倍PE，对应权益市值579-652亿元，合理价格区间为3.13-3.52元/股，较当前股价有15%-29%的溢价空间。

财务指标

投资建议

• 评级：买入（上调）
• 合理估值：3.13-3.52元/股
• 当前股价：2.73元
• 溢价空间：15%-29%

风险提示

1. 装机规模增长不及预期：新能源装机增速可能受光伏组件价格高位、风电资源竞争激烈等因素影响。
2. 电价大幅下降：电力市场化交易推进可能导致上网电价波动，影响盈利能力。
3. 燃料成本大幅提升：尽管政策限制煤价，但市场存在不确定性，燃料成本可能上涨。
4. 市场整体估值偏高：给予16-18倍PE可能未充分考虑市场整体估值偏高的风险。

可比公司估值表

估值方法说明

• 相对估值：基于可比公司2022年PE水平进行修正，考虑公司成长性与增发因素。
• 合理估值区间：3.13-3.52元/股，对应权益市值579-652亿元。

投资风险

• 政策风险：新能源配储能可能增加建设成本，影响盈利预期。
• 市场风险：新能源上网电量受天气条件影响，可能影响业绩。
• 经营风险：火电业务仍受燃料成本影响，存在盈利波动风险。

总结

大唐发电在火电业务面临燃料成本高企压力的同时，新能源业务正快速扩张。尽管第三季度出现亏损，但前三季度整体业绩表现良好，且未来新能源装机规模有望大幅增长。在政策支持下，火电业务盈利有反转可能，但需关注燃料价格波动及新能源发展不确定性。公司当前估值有15%-29%的溢价空间，建议投资者关注其长期发展及政策变化对业绩的影响。