20230830-中国银河-大唐发电-601991.SH-火电盈利有望持续提升_新能源投产明显加速_4页_705kb

核心观点：

• 公司2023年上半年业绩显著改善，营收和归母净利润同比大幅增长。
• 火电盈利提升受益于煤价下降和电价上涨，新能源装机增长较快，水电因来水偏枯盈利下滑。
• 预计公司2023-2025年归母净利润分别为352.5亿、504.3亿、612.1亿元，维持“推荐”评级。

火电盈利：

• 上半年火电盈利大幅改善，煤机行业亏损同比减亏超60%。
• 火电毛利率91.8%，净利率32.7%，财务费用率下降至5.08%。
• 煤价同比下降29%，迎峰度夏结束后火电盈利能力有望持续提升。
• 上半年上网电价同比上涨6.06%，煤机上网电量同比增长39.6%。

新能源发展：

• 新能源装机加速，风电、光伏上半年分别新增装机5.7GW、4.8GW，总装机规模提升。
• 上半年新能源盈利高增长，风电上网电量同比增211.8%，光伏同比增58.68%。
• 十四五规划新增新能源30GW，预计新能源建设进入加速期。

水电情况：

• 上半年水电因来水偏枯导致盈利大幅下滑，水电上网电量同比下降40.22%。
• 随着厄尔尼诺影响，水电出力预计见底回升，7月全国水电发电量降幅较6月收窄。

估值与评级：

• 预计2023-2025年PE分别为14.7、10.2、8.4倍。
• 建议增持，但风险包括煤价高位运行、新能源开发不及预期、电价上涨受限等。

关键财务数据：

• 上半年营收同比增长46.8%，归母净利润同比增长84.3%。
• 下半年推演显示火电盈利有望持续提升，新能源仍具较大增长空间。