20221028-国海证券-大唐发电-601991.SH-三季报点评_燃煤成本高企影响利润_后续盈利有望回升_5页_384kb

报告摘要

大唐发电（601991）2022年三季报显示，公司前三季度营业收入同比增长15.9%至872.5亿元，但归母净利润同比大幅下降48.2%至7.6亿元，主要受燃煤成本高企及水电出力下滑影响。尽管如此，公司Q2归母净利润同比减亏9.8亿元，显示出盈利能力正在逐步改善。

盈利表现：2022年前三季度，公司实现归母净利润7.6亿元，同比下降48.2%；其中Q3归母净利润为-6.4亿元，环比由盈转亏，但亏损幅度较Q2有所收窄。
成本压力：煤价高企是影响利润的主要因素，公司Q3毛利率为4.26%，环比下滑8个百分点。
水电影响：受四川等地高温干旱影响，水电出力下滑，Q3发电量同比下降23.72%，环比减少5.4亿千瓦时。
新能源增长：新能源业务表现亮眼，风电和光伏上网电量分别同比增长15.74%和66.10%，第三季度分别增长42.72%和82.57%。
项目储备：公司新能源项目储备充足，截至2022年6月，已建装机5.16/2.06GW，在建项目3.7GW（风电2.6GW，光伏1.1GW）。
盈利预测：我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为13、33、40亿元，对应PE分别为44.70、17.80、14.67倍，维持“买入”评级。
估值指标：P/B从0.97降至0.82，P/S从0.58降至0.45，EV/EBITDA从26.88降至7.10，显示公司估值持续走低，但盈利预期改善。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	103412	116899	123207	129769
收入增长率	8%	13%	5%	5%
归母净利润	-9264	1300	3265	3962
利润增长率	-405%	114%	151%	21%
每股收益（EPS）	-0.58	0.07	0.18	0.21
每股净资产（BVPS）	3.36	3.43	3.60	3.82
P/E	—	44.70	17.80	14.67
P/B	0.97	0.92	0.87	0.82
P/S	0.58	0.50	0.47	0.45
EV/EBITDA	26.88	10.99	8.21	7.10

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E	—	44.70	17.80	14.67
P/B	0.97	0.92	0.87	0.82
P/S	0.58	0.50	0.47	0.45
EV/EBITDA	26.88	10.99	8.21	7.10

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
ROE	-15%	2%	5%	6%
毛利率	-1%	10%	13%	14%
期间费率	10%	10%	9%	9%
销售净利率	-9%	1%	3%	3%

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	8245	22798	24477	26984
投资活动现金流	-13115	-4962	-6744	-5769
筹资活动现金流	8066	-9197	-6625	-2483
现金净增加额	3193	8638	11108	18731